20230823-中国银行-宏观观察2023年第35期（总第490期）_理性看待当前中国物价低位运行的现象＊_19页_1mb

理性看待中国物价低位运行

1. 当前物价状况

• 现象描述：2023年以来，中国CPI同比涨幅逐月回落，但仍处于温和区间，未满足通缩定义。
• 通缩界定：根据多种学说，通缩需满足物价普遍持续下降、货币供应趋紧、经济衰退等特征。当前中国CPI虽月度波动下行，但1-7月累计同比仍为正，经济运行平稳，不符合典型通缩特征。

2. 物价低位的成因

• 需求不足：
  • 居民消费意愿低：疫情及收入恢复缓慢抑制消费，储蓄率上升，消费支出占比下降。
  • 外需疲软：全球经济增长放缓及地缘政治影响导致出口萎缩。
• 供给端表现良好：工业体系韧性较强，供给恢复快于需求，产能利用率稳定。
• 货币政策传导不畅：尽管货币供应（M2）增长较快，但资金多集中于金融系统内，企业投资动力不足，出现“高货币、低物价”背离。

3. 物价低位的积极意义

• 为宏观政策提供稳定空间，避免过快收紧货币政策引发经济波动。
• 推动实际收入增长，增强居民消费能力。
• 价格结构分化缓解中下游行业成本压力，重塑利润分配格局。

4. 需警惕的风险

• 低通胀可能引发现实通缩预期，削弱整体消费和投资信心。
• 企业与居民预期不稳，需防范通缩预期自我强化的风险。

5. 政策建议

• 短期措施：
  1. 提振内需：增加居民收入，完善消费场景，解决房地产市场与信贷支持问题。
  2. 加强预期管理：通过政策沟通与舆情机制消除通缩预期。
  3. 疏通货币政策传导：优化信贷结构，提升货币政策效力。
• 长期方向：
  1. 推动技术进步与全要素生产率提升。
  2. 优化产业结构，深化城镇化与改革开放，增强经济发展动力。