宏观观察2023年第35期（总第490期）：理性看待当前中国物价低位运行的现象-20230823-中国银行-19页_1mb

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作者：范若滢、刘佩忠（中国银行研究院）
电话：010-66592780
签发人：陈卫东
审稿人：周景彤、梁婧
联系人：王静、刘佩忠
电话：010-66596623
备注：对外公开、全辖传阅、内参材料

理性看待当前中国物价低位运行的现象

2023年以来，我国物价持续低位运行，但并未出现通货紧缩现象。当前物价低位运行主要由需求不足引起，具体表现为猪肉价格低迷、油价回落、房租下行等因素对CPI形成拖累。同时，货币政策传导不畅，导致“高货币、低物价”背离。

一、从定义和历史角度看，当前我国没有出现通货紧缩现象

（一）通货紧缩定义不统一

• 单要素论：物价总体持续下降。
• 双因素论：物价和货币供应量同时下降。
• 三要素论：物价、货币供应量和经济增长率同时下降。

中国人民银行将通货紧缩定义为价格持续负增长，货币供应量下降，且通常伴随经济衰退。

（二）“恶性”通缩伴随经济恶化

• 物价长期下滑：如美国1929-1933年、日本1998-2009年。
• 经济增速下滑与失业率上升：如美国大萧条时期、日本“失去的十年”。
• 货币供应收缩：如美国M2增速下降、日本M2增速放缓。
• 资本市场动荡：如美国道琼斯指数大幅下跌、日本日经225指数显著下滑。

（三）当前我国经济不符合通货紧缩特征

• 物价未普遍持续下行：CPI累计同比上涨0.5%，GDP平减指数部分行业仍上升。
• 经济运行平稳，货币环境宽松：GDP增长5.5%，失业率下降至5.3%，M2增速12.02%。

二、今年以来中国物价低位运行是多重因素共同作用的结果

（一）需求不足是根本原因

• 疫情后消费复苏缓慢：居民消费倾向减弱，储蓄意愿上升。
• 房地产市场低迷：商品房销售面积和开发投资均下降，拖累相关消费。
• 外需走弱：全球经济下行压力大，出口连续3个月负增长。

（二）货币政策传导不畅

• M2-M1剪刀差扩大：M2增速10.7%，M1增速2.3%，差值达8.4个百分点。
• 资金淤积金融系统：个人存款和单位定期存款增长快于活期存款。
• 历史对比：以往物价走低常伴随M2、M1同时下降，而当前仅出现剪刀差扩大。

（三）分结构看物价拖累因素

• 猪肉价格低迷：受产能过剩影响，价格持续下行，对CPI拖累显著。
• 油价回落：全球流动性收紧、OPEC+减产、美国增产受限，油价有望回升。
• 房租下行：居民收入恢复缓慢，租房市场供应增加，租金小幅下降。

三、未来我国物价水平将温和回升

（一）需求有望提振

• 稳增长政策推动消费恢复：促进汽车、电子产品、家居消费，改善就业和收入预期。
• 补库存周期带动投资增长：库存周期预计在2023年下半年结束，制造业投资有望启动。

（二）影响物价的重要因素

• 猪肉价格企稳：需求季节性回升，政策收储支撑，但产能过剩仍存。
• 能源价格拖累减弱：国际油价回升，同比降幅收窄，对CPI影响减弱。
• 核心CPI温和上涨：服务价格修复空间大，工业品价格触底回升。

四、理性看待当前物价低位运行的影响

1. 低通胀提供稳定环境：提升居民实际购买力，为宏观政策留出宽松空间。
2. 价格结构分化调整利润分配：上游价格下降快于中下游，缓解中下游成本压力。
3. 警惕潜在负面影响：低通胀可能强化通缩预期，导致消费与投资放缓。

五、相关建议

1. 提振内需，稳固经济复苏：推动居民收入增长，完善消费场景，优化房地产政策。
2. 加强市场预期管理：建立常态化沟通机制，引导和改善市场预期。
3. 疏通货币政策传导机制：灵活运用货币政策工具，加强金融与实体经济的良性循环。
4. 增强经济发展动力：推动技术进步、产业升级、新型城镇化建设，深化改革开放。