20210427-中国银行-宏观观察2021年第24期（总第347期）_理性看待近期物价波动_逻辑_预测与建议＊_13页_1mb

中银研究产品系列总结

核心内容

中国银行研究院发布《经济金融展望季报》《中银调研》等系列研究产品，旨在分析当前经济金融形势，提供政策建议与市场预测。文档重点围绕我国近期物价波动展开分析，探讨PPI与CPI的走势及其对经济运行的影响，并提出应对策略。

主要观点

• 物价波动特点：2021年以来，我国物价运行呈现上下游分化态势，PPI涨幅扩大，CPI涨幅低位运行。
• PPI上涨主要由输入型因素驱动：全球经济复苏、宽松货币政策、金融市场投机等因素共同推动大宗商品价格上涨，进而影响PPI。
• CPI上涨有限：PPI向CPI传导效果不明显，CPI全年呈M型走势，涨幅均值预计在1.3%左右。
• 输入型通胀压力可控：虽然短期内输入型通胀压力加大，但全面通胀的可能性较小，宏观政策仍具备调整空间。
• 物价波动对经济运行产生影响：原材料价格上涨提高企业经营成本，上下游价格不同步影响产业循环，制造业投资修复放缓，市场通胀预期升温。

关键信息

一、物价波动特点

• PPI走势：2021年前3个月同比涨幅分别为0.3%、1.7%、4.4%，3月创近年新高。
• CPI走势：一季度同比涨幅分别为-0.3%、-0.2%、0.4%，全年呈M型温和上涨。
• PPI-CPI剪刀差扩大：一季度剪刀差分别为0.6、1.9、4个百分点，反映原材料价格上涨未有效传导至终端消费品。

二、短期输入型通胀压力加大

• 大宗商品价格上涨：原油、煤炭、黑色金属、有色金属和粮食五大类大宗商品价格持续上涨，成为PPI涨幅的主要推动力。
• 未来PPI走势预测：预计2021年PPI涨幅均值在3.5%-5.2%之间，全年呈倒V型走势，二季度达高点。
• CPI预测：全年呈M型走势，涨幅均值在1.3%左右，主要受食品价格季节性波动影响。

三、PPI对CPI传导效果有限

• 传导路径：PPI对CPI的传导主要通过直接和间接路径，但受下游行业竞争激烈、价格刚性强等因素影响，传导效果不明显。
• 细分行业分析：
  • 食品类：猪肉价格回落，终端畜禽产品价格未明显上涨。
  • 衣着类：棉花、纱线价格上涨，但面料价格基本稳定。
  • 交通通信类：汽车价格受行业景气度影响较大，原材料影响较小。
  • 生活用品类：家电价格上涨幅度小于原材料价格。
  • 服务类：教育娱乐与医疗保健主要为服务价格，受原材料价格影响较小。

四、物价波动对经济运行的影响

• 原材料成本上升：小微企业抗风险能力弱，成本上升对其经营压力显著。
• 上下游价格不同步：形成“上游热、下游冷”局面，影响产业循环，造成“堰塞湖”效应。
• 制造业投资修复放缓：原材料价格上涨抑制企业投资意愿，一季度制造业投资同比增速为29.8%，两年平均增速为-2.0%，低于预期。
• 市场通胀预期升温：国际游资流动加剧，金融市场波动加大，人民币贬值压力上升。

建议

1. 保持宏观政策连续性与稳定性

• 货币政策：灵活适度，保持与经济发展相适应，避免对输入型通胀形成掣肘。
• 财政政策：提高资金使用效率，落实结构性减税措施，支持小微企业恢复。

2. 加强宏观政策储备

• 市场预期管理：建立常态化沟通机制，引导市场预期，稳定金融市场。
• 流动性管理：强化对物价、利率等价格水平的监测，确保资金流向实体经济。

3. 发展供应链金融

• 增强上下游协同：鼓励供应链核心企业帮扶小微企业，提升产业链整体实力。
• 创新金融产品：发展供应链金融，利用区块链技术缓解银企信息不对称问题。

4. 改善企业经营环境

• 关注原材料成本：完善大宗商品期货市场，引导企业合理使用金融工具降低风险。
• 缓解劳动力成本压力：借鉴德国经验，通过财政支持与定向输送机制，提高劳动力调配效率。

总结

当前我国物价波动呈现PPI走高、CPI温和上涨的态势，主要由输入型因素推动，但全面通胀风险较低。PPI-CPI剪刀差扩大，对经济运行造成一定压力，尤其对小微企业和下游行业。建议通过宏观政策支持、供应链协同、金融工具创新和劳动力调配优化，缓解物价波动对经济的不利影响，推动经济平稳健康发展。