20181025-群益证券-龙蟒佰利-002601.SZ-前三季度业绩平稳增长_看好新产能释放_维持买入_3页_311kb

龙佰利（002601.SZ）总结

核心内容

龙佰利（002601.SZ）是一家主营钛白粉、矿产品及锆制品的化工企业，2018年10月25日的A股价为12.83元，市值为90.52亿元。公司拥有完整的产业链，涵盖“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”环节，其中钛白粉业务占比高达84.89%。公司主要股东为许刚，持股20.50%。当前股价/账面净值比为2.06，每股净值为6.24元。

主要观点

• 业绩表现：
  公司2018年前三季度实现营业收入80.2亿元，同比增长6.24%；归母净利润19.7亿元，同比增长2.59%。第三季度营收27.7亿元，同比增长6.62%；归母净利润6.3亿元，同比增长3.14%。预计2018年全年净利润为22.5~30.0亿元，折合每股收益1.11~1.48元。
  2019年净利润预计增长15.13%，EPS为1.49元，对应A股PE为8.6倍，估值较低，维持“买入”评级。

• 产品价格与毛利率：
  2018年前三季度钛白粉均价为16191元/吨，同比下滑5.54%，其中三季度均价为15921元/吨，同比下滑4.52%，环比下滑3.4%。综合毛利率同比下降2.63个百分点至43.26%，其中三季度毛利率为43.64%，同比下降3.56个百分点。
  由于销量小幅增加，公司前三季度业绩仍保持平稳增长。

• 产能与技术优势：
  公司拥有硫酸法和氯化法两种钛白粉生产工艺，均为国内龙头。氯化法在环保、工艺流程和产品质量方面优于硫酸法，且公司预计2019年新增20万吨/年氯化法产能，有望提升市场占有率和业绩增长。

• 市场与需求分析：
  内需方面，房地产行业占钛白粉下游消费结构约六成，但2018年前三季度国内商品房销售面积增速放缓至2.39%。出口方面，18年前7个月钛白粉出口增长21%，欧美及东南亚市场需求强劲。尽管中美贸易摩擦影响部分出口，但公司对美国出口量占比不大，短期影响有限。

• 盈利预测：
  公司预计2018/2019年净利润分别为26.3亿、30.2亿元，同比分别增长4.92%和15.13%。EPS分别为1.29元和1.49元，对应A股PE分别为9.93倍和8.62倍，估值较低，维持“买入”评级。

关键信息

• 目标价：15元
• 评等：买入（Buy）
• 主要业务：钛白粉（84.89%）、矿产品（10.98%）、锆制品（0.60%）
• 股东结构：许刚持股20.50%
• 财务指标：
  • 2018年前三季度营收80.2亿元，归母净利润19.7亿元
  • 2019年预计营收120.86亿元，净利润30.2亿元
  • 2020年预计营收137.16亿元，净利润36.01亿元
  • 2018年EPS为1.29元，对应PE为9.93倍
  • 2019年EPS为1.49元，对应PE为8.62倍
• 股利与股息率：
  • 2018年股利（DPS）为1元，股息率为7.79%
  • 2019年预计股利为1.05元，股息率维持在8.18%
  • 2020年预计股利为1.1元，股息率提升至8.57%

风险提示

1. 公司产品价格不及预期
2. 新产能释放不及预期

图表说明

• 图：金红石型钛白粉（93%TiO2）出厂价
  • 资料来源：彭博资讯、群益金鼎证券整理

机构投资者持股情况

• 基金持股比例：4.9%
• 一般法人持股比例：28.4%

总结

龙佰利在2018年前三季度业绩平稳增长，受益于钛白粉销量增加及费用率下降。公司具备完整的产业链优势，尤其是氯化法产能的新增将提升其市场竞争力和盈利能力。尽管钛白粉价格小幅下滑，但出口需求强劲，且公司对美国出口占比不高，受中美贸易摩擦影响有限。当前估值较低，盈利预测乐观，维持“买入”评级。