20170504-天风证券-家用电器：空调板块表现优异，小家电持续稳健增长—16年报暨17Q1总结_19页_1mb

报告摘要

家用电器行业分析报告总结（2017年）

核心内容概述

本报告总结了2016年第四季度及2017年第一季度家用电器行业的整体表现，分析了各子板块的收入、毛利率、费用率以及资产负债情况，并对行业未来趋势和投资建议进行了评估。

主要观点

整体表现：家电板块收入增长强劲，整体符合预期。16Q4收入同比上升26.8%，17Q1收入同比上升31.2%，行业景气度持续上升。
子板块表现：
- 白电：空调行业表现尤为突出，渠道库存去化后迎来景气改善周期，收入增速显著高于其他板块，但毛利率有所承压。
- 小家电：受益于消费升级和三四线城市地产数据向好，保持稳健增长，毛利率略有下降但费用率持续改善。
- 厨电：受地产后周期效应影响，收入增长显著，但毛利率有所波动，部分企业因剥离业务或行业下滑导致收入下滑。
- 黑电：整体销量下滑，受互联网厂商竞争和原材料涨价影响，但面板价格上涨带动部分厂商业绩提升。
- 零部件：受益于下游复苏，收入增长明显，但毛利率受原材料涨价影响下滑，经营效率有所改善。

关键信息

收入增长

家电板块：16Q4同比上升26.8%，17Q1同比上升31.2%。
白电：16Q4收入增长45.9%，17Q1收入增长45.9%。
小家电：16Q4收入增长23.0%，17Q1收入增长21.9%。
厨电：16Q4收入增长16.7%，17Q1收入增长1.2%，剔除万家乐影响后为18.8%。
黑电：16Q4收入增长2.5%，17Q1收入增长6.9%。
零部件：16Q4收入增长31.4%，17Q1收入增长28.2%。

毛利率变化

家电板块：16Q4毛利率24.7%，同比上升1.62pct；17Q1毛利率24.7%，同比下滑-0.48pct。
白电：16Q4毛利率29.0%，同比上升0.6pct；17Q1毛利率28.1%，同比下滑-2.1pct。
小家电：16Q4毛利率31.29%，同比上升0.07pct；17Q1毛利率30.99%，同比下滑-0.25pct。
厨电：16Q4毛利率40.58%，同比下滑-1.05pct；17Q1毛利率42.10%，同比上升1.45pct。
黑电：16Q4毛利率16.12%，同比上升0.73pct；17Q1毛利率15.93%，同比上升0.26pct。
零部件：16Q4毛利率20.22%，同比下滑-0.65pct；17Q1毛利率17.95%，同比下滑-1.74pct。

费用率变化

白电：16Q4销售费用率15.2%，管理费用率6.7%，财务费用率-1.0%；17Q1销售费用率14.0%，管理费用率5.0%，财务费用率0.0%。
小家电：16Q4销售费用率14.05%，管理费用率6.77%，财务费用率0.32%；17Q1销售费用率13.36%，管理费用率5.96%，财务费用率0.26%。
厨电：16Q4销售费用率18.77%，管理费用率7.76%，财务费用率-0.49%；17Q1销售费用率24.03%，管理费用率7.20%，财务费用率-0.39%。
黑电：16Q4销售费用率8.19%，管理费用率6.64%，财务费用率0.32%；17Q1销售费用率8.09%，管理费用率5.93%，财务费用率0.66%。
零部件：16Q4销售费用率87.25%，管理费用率4.13%，财务费用率-0.14%；17Q1销售费用率3.29%，管理费用率7.94%，财务费用率0.85%。

资产负债情况

白电：应收账款同比增长48.4%，库存上升107.5%，预收账款同比增长36.7%。
小家电：应收账款同比增长7.1%，库存上升21.1%，预收账款增长1.8%。
厨电：应收账款同比下降11.6%，库存上升28.5%，预收账款增长46%。
黑电：应收账款同比下降6.8%，库存上升58%，预收账款增长50.6%。
零部件：应收账款增长27.0%，库存上升24.1%，预收账款增长3.5%。

投资建议

行业评级：强于大市（维持评级）。
重点标的推荐：
- 买入：美的集团（000333.SZ）、苏泊尔（002032.SZ）、三花智控（002050.SZ）、九阳股份（002242.SZ）。
- 推荐理由：
  - 美的集团：作为白电龙头，具备全球竞争力，未来有望成长为新消费品平台型公司。
  - 苏泊尔、九阳股份：小家电板块龙头，受益于消费升级和渠道优化，未来增长空间广阔。
  - 三花智控：核心零部件厂商，具备较高的安全边际和估值吸引力。

风险提示

原材料涨价风险：主要原材料如钢材、塑料、铜铝价格持续上涨，对毛利率形成压力。
地产波动风险：地产后周期效应对白电和厨电销量影响将滞后至2017年第三季度及第四季度。

总结

2017年第一季度，家用电器行业整体表现良好，收入增长强劲，尤其是空调和小家电板块。白电板块在产业链话语权和成本转嫁能力方面表现最佳，而黑电板块受互联网厂商竞争和原材料涨价影响，整体表现疲软。随着原材料价格的高位回落和行业景气度的持续改善，未来盈利能力有望回升。投资方面，建议关注白电和小家电板块，尤其是龙头企业，同时留意零部件板块的转型进展。

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