20170504-天风证券-家用电器_空调板块表现优异_小家电持续稳健增长—16年报暨17Q1总结_18页_901kb

家用电器行业2016年年报及2017年第一季度总结

核心内容概览

本报告对2016年家电行业以及2017年第一季度的表现进行了分析，整体来看，家电板块收入增长强劲，但毛利率受到原材料价格上涨影响有所承压。各子板块表现不一，其中空调和小家电表现优异，厨电受益于地产后周期效应，而黑电则面临竞争格局恶化和原材料成本压力。零部件板块受益于下游复苏，但毛利率也受到原材料上涨的冲击。

主要观点与关键信息

1. 收入增长情况

• 整体表现：2016年第四季度和2017年第一季度，家电板块收入分别同比增长 26.8% 和 31.2%，整体符合预期。
• 白电板块：收入增长显著，16Q4和17Q1分别同比增长 45.9% 和 45.9%，其中空调是主要增长动力。
• 小家电板块：保持稳健增长，16Q4和17Q1分别增长 23.0% 和 21.9%，受益于消费升级和三四线城市地产数据向好。
• 厨电板块：受地产后周期效应影响，16Q4和17Q1收入分别增长 16.7% 和 1.2%，扣除万家乐影响后，17Q1实际增长为 18.8%。
• 黑电板块：收入增长较弱，16Q4和17Q1分别增长 2.5% 和 6.9%，主要受互联网厂商竞争和原材料涨价影响。

2. 毛利率与成本压力

• 毛利率变化：16Q4家电板块整体毛利率为 24.8%，同比上升 1.62pct；17Q1毛利率为 24.7%，同比下滑 0.48pct，主要因原材料成本上升。
• 白电转嫁能力：白电行业竞争格局最佳，龙头在产业链中具有较强的话语权，成本转嫁能力最强。
• 黑电压力：黑电板块竞争格局较差，成本转嫁能力弱，毛利率下滑明显。

3. 投资建议

• 整体判断：17年收入端增速预计“前高后低”，目前家电板块估值未出现明显泡沫。
• 重点推荐：
  • 美的集团：白电龙头，海外扩张能力强。
  • 苏泊尔、九阳股份：小家电龙头，具备增长潜力。
  • 三花智控：核心零部件厂商，成长性好。
• 安全边际：在手现金（银行理财+现金）丰厚的公司具备较高安全边际，建议积极关注。

4. 风险提示

• 原材料涨价风险：继续对毛利率形成压力。
• 地产波动风险：可能影响白电和厨电销量。

分板块分析

白电板块

• 增长动力：空调行业受益于补库存、地产后周期效应和低基数，出货量增长显著。
• 毛利率：16Q4和17Q1分别同比下降 0.65pct 和 1.74pct，但预计二季度将有所改善。
• 财务表现：应收账款和库存增长明显，但预收账款也同步增长，预示未来收入潜力。

小家电板块

• 增长趋势：受益于消费升级和三四线城市需求，销量保持高位增长。
• 毛利率：17Q1为 30.99%，同比略有下降，但成本上升有一定滞后性。
• 费用率：整体下降，表明经营效率持续改善。

厨电板块

• 增长因素：地产后周期效应带动需求，尤其是三四线城市。
• 毛利率：17Q1毛利率同比提升 1.45pct，提价效应开始显现。
• 费用率：销售费用率上升，主要因规模扩张，但整体盈利改善。

黑电板块

• 销量下滑：受互联网厂商竞争和原材料涨价影响，彩电内销增速为负。
• 面板价格：持续上涨，面板厂商如TCL旗下华星光电受益明显。
• 毛利率：17Q1为 15.93%，同比略有上升，但整体表现疲软。

零部件板块

• 增长动力：受益于下游白电复苏，收入增长显著。
• 毛利率：16Q4和17Q1分别下滑 0.65pct 和 1.74pct，原材料涨价传导迅速。
• 费用率：整体下降，经营效率提升。

图表与数据支持

• 收入增长：图1显示家电及子板块收入增长趋势，空调表现突出。
• 毛利率变化：图7显示毛利率变化情况，白电转嫁能力最强。
• 出口增长：图3显示出口型企业外销增速，人民币贬值对出口有明显提振作用。
• ROE分析：图8和图9显示ROE上升趋势，白电、厨电和小家电表现优于黑电。
• 财务指标：图14、图15、图16、图21等显示应收账款、库存和预收账款的变化趋势。

总结

整体来看，2016年家电行业表现强劲，尤其是空调和小家电板块。随着原材料成本压力的缓解，预计未来盈利能力将有所改善。在投资建议方面，建议关注白电龙头、小家电企业以及核心零部件厂商。同时，需警惕原材料涨价和地产波动带来的风险。