20180525-新时代证券-中小盘IPO专题_CDR系列九_新股发行定价与配售制度的演变研究_12页_933kb

CDR系列九：新股发行定价与配售制度的演变研究总结

核心内容概述

本报告系统梳理了中国A股市场新股发行定价与配售制度从审批制到核准制的演变过程，并探讨了创新企业境内上市（如CDR发行）的定价机制与配售制度的调整趋势。报告指出，随着市场机制的逐步完善，新股定价从政府指导逐步向市场化发展，配售制度也经历了多次改革，以适应市场成熟度和创新企业的需求。

主要观点与关键信息

1. 审批制阶段（1990-2000年）

• 定价机制：以政府指导为主，发行市盈率相对刚性，一般控制在12-15倍之间。
• 定价尝试：1994-1995年尝试上网竞价定价，但因市场不成熟而终止。
• 市盈率上限突破：1998年后，市盈率上限逐步放开，允许突破15倍。
• 配售制度：
  • 1991-1993年采取限量发售认购证。
  • 1992年后改为无限量发售认购证，与储蓄存款挂钩。
  • 1994年引入全额预缴并比例配售机制。
  • 1999年开启机构投资者配售，成为“询价制”的雏形。

2. 核准制阶段（2000年至今）

• 询价机制引入：
  • 2004年正式引入询价制度，分为初步询价和累计投标询价。
  • 初步询价对象不少于20家，发行超过4亿股的不少于50家。
  • 网下获配股票需锁定3个月以上。
• 询价机制逐步完善：
  • 2009年，网上、网下申购对象分开，取消锁定期，完善回拨机制。
  • 2010年，中小企业板、创业板取消累计投标询价环节，简化流程。
  • 2013年，取消网下配售股份锁定期，引入过高报价剔除机制（剔除比例不低于10%）。
  • 2014年，设定新股申购流通市值门槛，网下投资者只能有一个报价。
  • 2015年，规定2000万股以下的新股可直接网上定价发行，取消申购预缴款制度。
• 定价参考：自2015年起，新股定价以23倍市盈率为主要参考，但实际中存在超限情况。

3. 创新企业境内上市定价机制的演变

• CDR制度引入：2018年，CDR纳入《证券发行与承销管理办法》适用范围，为创新企业回归提供了制度基础。
• 战略配售机制：
  • 工业富联启动战略配售，将30%股份配售给战略投资者，锁定期为12-18个月。
  • 网下获配股份的70%设定12个月锁定期，若触发最大回拨机制，约40%流通股份有12个月以上锁定期。
• 未盈利企业定价：允许使用市销率、市净率等指标进行估值，以适应未盈利创新企业的上市需求。
• 锁定期灵活化：未来IPO或CDR发行中，网下配售股份的锁定期可能更加灵活，以稳定市场并减少对二级市场的冲击。

关键信息总结

风险提示

• 宏观经济风险：市场环境变化可能影响新股定价与配售效果。
• 政策落实风险：相关制度的执行力度与效果可能不达预期。

相关报告与团队信息

• 相关报告：
  • 《CDR系列八：双重上市、第二上市与分拆上市案例定价探讨》
  • 《CDR系列七：存托凭证登记结算业务框架确定》
  • 《CDR系列六：“独角兽”的融资与估值研究》
• 研究团队：
  • 孙金钜（分析师）：021-68866881，sunjinju@xsdzq.cn
  • 任浪（分析师）：021-68865595-232，renlang@xsdzq.cn
  • 吴吉森（联系人）：021-68865595-205，wujisen@xsdzq.cn
  • 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202，huangzepeng@xsdzq.cn

分析师声明与投资评级

• 分析师声明：本报告观点为分析师个人观点，与报酬无直接关联。
• 投资评级：
  • 行业评级：推荐、中性、回避
  • 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
  • 市场基准指数为沪深300指数。

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