食品饮料行业专题报告：鲜奶首现双位数增长，有望成为又一黄金价值投资赛道_15页_1mb

鲜奶行业专题报告总结

核心内容

本报告指出，鲜奶行业作为食品饮料行业中的新兴增长点，具备显著的增长潜力和盈利前景。中国乳制品市场已从高速增长阶段过渡到缓速增长阶段，而鲜奶市场则持续实现双位数增长，预计2019-2024年CAGR为6.56%，2024年市场规模或达472亿元。鲜奶将成为拉动液态奶市场增长的主要力量，并有望孕育出市值超500亿元的龙头企业。

主要观点

• 鲜奶市场增长强劲：鲜奶销售额连续五年保持双位数增长，15-19年分别为6.13%、8.22%、9.71%、10.67%、11.56%。
• 行业结构优化：国家政策推动乳制品结构优化，支持巴氏杀菌乳等差异化产品的发展，助力鲜奶行业持续增长。
• 盈利质量高：鲜奶毛利率普遍高于40%，盈利能力较强，部分企业已实现3.8g/100g的蛋白质含量，凸显营养优势。
• 驱动因素：
  • 冷链发展：冷链设施不断完善，保障鲜奶品质，降低运输成本。
  • 居民收入增长：城镇居民可支配收入CAGR达9.25%，为鲜奶消费提供基础。
  • 消费意识提升：鲜奶渗透率提升，居民对鲜奶的认可度逐步提高。
• 竞争要素：
  • 奶源布局：围绕核心城市群布局奶源，降低供应链成本。
  • 区域品牌忠诚度：区域乳企通过深耕市场，建立消费者忠诚度。
  • 渠道变革：与生鲜电商合作，实现鲜奶产品快速配送，拓宽销售渠道。

关键信息

• 市场增长趋势：鲜奶市场持续增长，2019年鲜奶渗透率提升1.5个百分点，达到33.60%。
• 行业格局：目前鲜奶市场由光明乳业、新乳业等企业主导，具备较强的竞争优势。
• 盈利预测：
  • 光明乳业：2020年EPS为0.46元，2021年预计为0.52元；2020年PE为28.09倍，2021年预计为24.76倍。
  • 新乳业：2020年EPS为0.37元，2021年预计为0.46元；2020年PE为31.46倍，2021年预计为25.41倍。
• 风险提示：包括原料奶价格上升、鲜奶需求不及预期、行业竞争加剧、疫情带来的不确定性以及食品安全事件。

重点推荐公司

• 光明乳业：
  • 深耕低温鲜奶市场，具备匠心品质与品牌优势。
  • 前瞻性布局冷链公司，拥有全国领先的冷链物流体系。
  • 海外业务稳步推进，新西兰新莱特财务指标稳定。
• 新乳业：
  • 实施“鲜战略”，打造城市型乳企联合舰队。
  • 拥有多个区域优势品牌，如“华西”、“雪兰”等。
  • 并购经验丰富，具备优秀的投后管理能力。

结构化总结

1. 鲜奶行业增长潜力

• 行业趋势：鲜奶市场持续增长，15-19年保持双位数增长，2024年预计达472亿元。
• 消费结构：液态奶为主，鲜奶为重要细分品类，具备显著增长空间。
• 政策支持：国家规划推动鲜奶发展，优化产品结构，支持差异化产品。

2. 驱动因素

• 冷链发展：冷链设施完善，保障产品新鲜度，降低供应链成本。
• 收入增长：居民可支配收入持续上升，为鲜奶消费奠定基础。
• 市场教育：鲜奶营养价值凸显，消费者认知逐步提升。

3. 竞争要素

• 奶源布局：围绕核心城市群布局奶源，实现供应链高效运作。
• 品牌忠诚度：区域品牌深耕市场，建立消费者忠诚度。
• 渠道变革：与生鲜电商合作，实现当日达，拓宽销售渠道。

4. 投资建议

• 推荐公司：光明乳业和新乳业。
• 理由：两家公司深耕区域低温市场，具备先发优势和成长确定性。
• 投资评级：推荐（首次），预计未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。

5. 风险提示

• 原料奶价格上涨。
• 鲜奶需求不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 疫情带来的不确定性。
• 食品安全事件风险。

图表与数据来源

• 数据来源：Wind、Euromonitor、国家统计局、尼尔森&凯度消费指数、贝恩公司、中国物流与采购联合会、中国奶业协会、长城证券研究所。

研究员信息

• 分析师：刘鹏，执业编号S1070520030002。
• 联系方式：021-31829686，liupeng@cgws.com。

投资评级说明

• 公司评级：
  • 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。
  • 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间。
  • 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
  • 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
  • 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。