20220830-国金证券-海尔智家-600690.SH-22年半年报点评_业绩超预期_降费提效持续推进_6页_1mb

海尔智家（600690.SH）买入（维持评级）总结

核心内容

海尔智家于2022年8月29日发布半年报，业绩表现超预期，公司持续推进降费提效战略，实现逆势增长。公司当前股价为24.57元，对应2022-2024年PE分别为15.24x、13.13x、11.43x，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 22H1业绩：公司2022年半年度实现营业总收入1219亿元，同比增长9%；归母净利润79亿元，同比增长16%；扣非后归母净利润75亿元，同比增长20%。
• 22Q2业绩：公司实现营业总收入616亿元，同比增长8%；归母净利润44亿元，同比增长17%；扣非后归母净利润43亿元，同比增长25%。

2. 营收端分析

• 内销增长：中国智慧家庭业务营收同比增长13%，卡萨帝品牌营收同比增长20%，表现突出。

  • 冰箱：营收217亿元，同比增长13%，高端市场份额提升，嵌入式产品增长36%，均价提升。
  • 洗衣机&干衣机：营收148亿元，同比增长14%，干衣机增长94%，万元高端市场份额达75%。
  • 空调：营收195亿元，同比增长10%，家空利润率提升，央空内销份额15.9%，外销增速32%。
  • 水家电：营收68亿元，同比增长15%，燃热增长20%，空气能热水器双线市占率约70%。
  • 厨电：营收20亿元，同比增长11%，卡萨帝增长46%，洗碗机增长27%。

• 外销增长：海外家电与智慧家庭业务营收同比增长8%，增长远超行业平均水平。

  • 美洲市场：营收374亿元，同比增长6%，高端品牌收入占比超40%，推出多款新品。
  • 欧洲市场：营收102亿元，同比增长13%，市占率6.8%，罗马尼亚产能提升。
  • 澳新市场：营收35亿元，同比增长1%，本币口径增长9%。
  • 南亚市场：营收48亿元，同比增长23%，印度市场份额10.4%，渠道覆盖率提升。
  • 东南亚市场：营收29亿元，同比增长12%，线上零售额增长80%。

3. 盈利端分析

• 毛利率提升：22Q2毛利率为31.81%，同比增长0.25%。
• 费用率优化：销售费用率同比下降0.9%，管理费用率下降0.34%，研发费用率上升0.49%，财务费用率下降0.77%。
• 降费提效：公司通过数字化变革、提升配送效率、优化备件费用等手段，有效降低费用率，提升盈利水平。

4. 营运能力

• 现金流：22Q2销售商品收到现金658亿元，同比增长11%，现金流状况良好。
• 应收账款周转天数：24天，周转情况稳健。
• 存货周转天数：86天，同比增长13天，主要由于原材料储备增加。
• 经营性现金流：22H1经营活动现金净流为18,834亿元，同比增长显著。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为152.1亿元、176.5亿元、202.9亿元，同比分别增长16.4%、16.1%、14.9%。
• 投资评级：维持“买入”评级，未来6-12个月内预期上涨幅度在15%以上。

关键信息

• 公司基本面：营收和净利润持续增长，毛利率和净利率稳步提升，费用率优化显著。
• 战略执行：公司持续推进高端化战略，加大研发投入，优化供应链，提升产品竞争力。
• 市场拓展：在国内外市场均实现增长，尤其在海外市场表现亮眼。
• 财务健康：现金流良好，资产负债率下降，偿债能力提升。
• 风险提示：包括海外疫情防控不及预期、汇率波动、原材料价格上涨、终端需求不及预期等。

结论

海尔智家在2022年上半年展现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力，公司通过降费提效、数字化转型和产品创新等策略，实现了内外销的双增长。公司未来三年的盈利预测显示持续增长趋势，维持“买入”评级。投资者需关注潜在风险，如海外疫情、汇率波动和原材料价格等，但整体来看，公司具备良好的发展潜力和市场竞争力。