20260909-浙商证券-CXO_上游2026H1业绩综述_2026Q4投资策略_新需求_新业绩_28页_1mb

报告摘要

本报告分析了2026年上半年CXO（合同研究组织）及生命科学上游板块的市场表现、财务状况及投资策略。整体来看，行业呈现复苏态势，多家龙头企业表现突出，订单与收入增长超预期，CAPEX（资本支出）指引上调，盈利能力逐步改善，运营效率提升。

股价走势：2025年12月31日至2026年9月4日，医疗研发外包指数上涨46.04%，跑赢医药生物（申万）指数50.24个百分点。其中，本土龙头表现更为强势，益诺思涨幅最大（+80.52%），其次是凯莱英（+76.94%）、药明康德（+72.98%）、美迪西（+65.32%）等。
海外表现：R端需求爆发超预期，查尔斯河及LABCORP领涨。Labcorp在2026年中报披露后突破历史新高，Medpace也处于历史高位，显示海外CXO板块景气度回升。
财务表现：2026Q1-2026Q2，CXO板块收入YOY增速持续向好，平均单季度收入YOY达15.6%-16.1%。部分公司如药明康德、益诺思等收入YOY重回30%+。订单普遍超预期，新签订单金额有望创历史新高，且增速超越历史峰值。
盈利能力：2026Q2平均毛利率34.28%（同比-1.18pct），但扣非净利率有所提升（+1.81pct）。美迪西、药明康德等公司毛利率和净利率显著提升，而部分公司如普蕊斯、诺思格等因价格压力毛利率下滑。
运营效率：存货周转率略有下降（1.76，-0.17pct），但固定资产周转率提升（1.11，+0.11pct），整体运营效率有望持续回升。

股价走势：科研上游指数上涨16.92%，跑赢医药生物（申万）指数21.12个百分点。百奥赛图（+134%）、药康生物（+104%）、百普赛斯（+57%）等个股表现强势。
财务表现：2024Q2-2026Q2，上游板块收入YOY增速持续提升，平均单季度收入YOY达30.9%。部分公司如奥浦迈、键凯科技等收入YOY重回50%+。毛利率提升（51.04%，+0.90pct），部分公司如键凯科技、毕得医药等毛利率和净利率显著提升。
运营效率：存货周转率略有提升（1.22，+0.02pct），应收账款周转率也有所改善（1.19，+0.15pct）。部分公司如奥浦迈、赛分科技等运营效率提升明显。

公司	市值	2026 PE	2027 PE	2028 PE	评级
药明康德	4,796	20	17	16	买入
药明生物	1,771	34	25	19	买入
药明合联	819	41	29	21	未评级
康龙化成	722	40	28	23	买入
凯莱英	614	44	33	26	买入
泰格医药	438	126	34	26	买入
昭衍新药	298	30	32	27	买入

公司	市值	2026 PE	2027 PE	2028 PE	评级
Charles River	138	25	23	20	买入
IQVIA	441	21	19	17	买入
三星生物	491	35	30	26	买入
Lonza	473	31	26	22	买入
Labcorp	265	18	16	15	买入
ICON	127	16	14	12	买入
Medpace	165	34	31	27	买入