20250910-浙商证券-CXO_2025H1业绩综述_产业复苏_配置拐点_22页_1mb

CXO行业2025上半年业绩总结与展望

核心观点

CXO行业基本面已出现拐点，呈现持续复苏态势。基本面拐点已出现，产业进入配置期，看好小分子/大分子CDMO及临床CRO机会。

一、主要结论

1. 股价表现

   • 本土CXO：2024年底至2025年9月，医疗研发外包指数上涨60.41%，跑赢医药生物指数，龙头公司如美迪西、药明康德等表现优异。
   • 海外CXO：多数上调业绩指引，前端需求复苏，CDMO业务保持高增长。

2. 财务表现

   • 成长性：2025Q2单季度收入YOY平均值达11.6%，增速逐季提升，大订单与产能爬坡推动增长。
   • 盈利能力：2025H1平均毛利率32.45%，净利率10.24%，部分公司如美迪西、药明康德盈利能力显著改善。
   • 运营效率：存货周转率同比提升0.25pct，固定资产周转率提升0.05pct，显示产能利用率提升、效率优化。

3. 投融资与供需

   • 一级市场：全球医疗健康投融资触底，但IPO和BD交易活跃带动复苏。
   • 二级市场：A股融资平稳，港股2025年已回升207亿港元。
   • 产能扩张与业务布局：在建工程高位，CXO公司积极布局ADC、多肽、寡核苷酸等新方向。

二、投资建议

• 推荐标的：
  • 临床CRO：泰格医药、昭衍新药、诺思格、普蕊斯。
  • CDMO龙头：药明康德、凯莱英、九洲药业、普洛药业。
  • 高成长CRO：康龙化成、美迪西、皓元医药。

三、风险提示

• 国内药审政策变动风险
• 新签订单不及预期
• 新业务整合不及预期
• 汇率波动风险