现代种业专题一：变革力量正在积累-20180927-广发证券-23页-2mb

种子生产行业分析总结

核心内容概览

种子行业作为农业产业链的起点，是农业生产的重要资料之一。全球种业市场由少数巨头主导，而中国种业虽规模庞大，但整体仍处于“大而不强”的状态。行业正经历由政策推动、技术进步和兼并重组带来的变革，未来有望实现整合和创新。

全球种业：巨头垄断

市场规模与增长

• 全球主要国家商品种子市场规模在2017年约为383亿美元，10年CAGR为6.1%。
• 2015年，美国市场占全球42.3%，中国占28.2%，两者合计占全球约七成。

发展历程与动力

• 现代种业共经历三次结构变迁，发展动力包括技术进步、产权保护和兼并重组。
• 第一次变迁（20世纪30年代）：杂交玉米育种突破，种子供给模式从农民自留种转向商业化供种。
• 第二次变迁（20世纪70年代）：知识产权政策推动，资本介入，但多数跨国企业剥离种子业务。
• 第三次变迁（20世纪80年代）：垂直并购与产业整合，种业模式向现代转型，市场集中度上升。

市场集中度

• 2017年，孟山都、陶氏杜邦和先正达的市占率分别为28.5%、21.5%和7.4%，CR3合计57.4%。
• 全球种业CR5市占率约为67%。

中国种业：大而不强

市场现状

• 2016年我国种子终端市值为1230亿元，10年CAGR约8.1%，高于全球水平。
• 玉米种子市值规模最大，达279亿元；杂交稻种子市值139亿元，常规稻种子55亿元。

市场结构

• 中国种业以中小企业为主，2017年CR10市占率仅为18%，远低于美国等发达国家的70%-90%。
• “公地悲剧”现象严重，库存高企，无序竞争导致“劣币”横行，阻碍创新。

品种审定制度

• 品种审定制度由政府主导，但近年改革引入“放管服”政策，拓宽试验渠道，缩短试验周期。
• 2018年通过国审玉米516个、国审水稻268个，分别同比增加201.8%和50.6%。
• 隆平高科2018年国审品种数量占全国总数的21.3%，龙头效应凸显。

变革力量正在积累

品种井喷与市场变化

• 短期内，品种同质化严重，但长期来看，制度成本降低，企业对市场需求反应更快。
• 品种集中走向公司集中，CR50市占率提升至35%，CR10市占率由11年的15%提升至18%。

创新与成长

• 研发是种业发展的核心动力，创新带来品种溢价和行业成长。
• 美国种子费占种植总成本比重较高，长期增长带动市值扩张，而我国种子费增速落后于总成本。

行业整合静待质变

国内整合趋势

• 2015年至今，中国种业进入第四次全球并购浪潮，龙头企业通过并购扩大业务版图。
• 例如：中国化工收购先正达、隆平高科收购陶氏益农巴西业务、中粮集团收购尼德拉农业等。

未来展望

• 预计国内企业将进一步通过外延并购整合研发资源，扩大市场，提升竞争地位。
• 行业集中度仍有较大提升空间，未来有望诞生具有全球竞争力的种业巨头。

风险提示

1. 农产品价格大幅下跌可能导致种子等生产资料价格萎靡。
2. 销售渠道监管不力，假冒产品可能挤占市场。
3. 海外企业投资限制放开，可能加剧国内种企竞争劣势。

主要观点总结

• 种子行业具有高研发和法律成本，市场集中度提升是行业发展的必然趋势。
• 中国种业虽市场规模大，但集中度低，存在“公地悲剧”和“劣币”问题。
• 品种审定制度的改革加速了行业创新，推动企业向龙头集中。
• 研发能力是种业企业核心竞争力，未来行业将更加依赖技术突破和创新。
• 行业整合和并购是提升市场集中度和竞争力的重要手段。

关键信息汇总

图表索引

• 图1：全球商品种子市场规模5年CAGR为1.4%
• 图2：2015年中美商品种子市场规模位居全球前2
• 图3：引入一个新的转基因性状的平均研发和法律成本为1.36亿美元，耗时234个月
• 图4：全球种业市场集中度不断上升（1985-2015年）
• 图5：2017年全球种业10强
• 图6：2017年全球种业CR5市占率67%
• 图7：中国种业历史发展阶段
• 图8：2016年我国种业终端市值为1230亿元
• 图9：2016年两杂市场合计占比34%
• 图10：玉米、水稻种子市值变化
• 图11：玉米和杂交稻种子商品化率为100%
• 图12：我国种业企业数量下降明显
• 图13：我国种业以中小型企业为主
• 图14：美国种业市场高度集中（CR4市占率）
• 图15：我国种业市场集中度偏低（CR10市占率）
• 图16：玉米种子存在明显的行业库存周期
• 图17：杂交稻种子存在明显的行业库存周期
• 图25：农业部深化“放管服”改革，拓宽试验渠道
• 图26：通过允许自主试验等方式缩短试验周期
• 图27：近些年过审农作物品种数量大爆发
• 图32：隆平高科杂交稻国审数量占比呈上升趋势
• 图33：玉米品种推广面积CR5市占率不断下降
• 图34：杂交稻品种推广面积CR5市占率不断下降
• 图35：大公司市占率在提升
• 图36：我国玉米种子费增速长期落后于总成本增速
• 图37：美国玉米种子费常年高于种植总成本增速
• 图38：我国种子费占水稻种植总成本比重仅4.8%
• 图39：美国水稻种子费长期增长带动市值扩张

表格索引

• 表1：《主要农作物品种审定标准（国家级）》分类品种
• 表2：郑单958和先玉335制霸市场多年
• 表3：主要上市种业（含新三板）公司近4年玉米国审数量
• 表4：中美玉米种植各开支项目成本占比
• 表5：2016年植物品种权数量排名
• 表6：2015年后主板上市种业公司并购次数显著增加