20260426-国信期货-沥青季报_地缘溢价驱动成本_需求疲弱压制弹性_12页_1mb

国信期货沥青季报总结

核心内容

本季报分析了2026年4月沥青市场的运行情况，指出当前市场的主要定价逻辑仍以成本端为主导，价格波动高度依赖国际原油走势。同时，沥青市场面临“成本强支撑”与“基本面弱现实”的拉锯局面，短期价格重心受成本支撑，但需求疲弱和库存高企限制了上行空间。

主要观点

成本端主导

• 原油价格高位震荡：中东地缘政治风险加剧，霍尔木兹海峡通行受阻，伊朗原油出口中断预期强化，支撑油价。
• OPEC+增产效果有限：尽管宣布5月小幅增产20.6万桶/日，但由于海峡封锁与储油设施饱和，实际供应缺口难以弥补。
• 炼厂成本上升：原油价格攀升导致沥青炼厂加工成本上升，成品端跟涨乏力，进一步压缩利润空间。

供应端收缩

• 产量大幅下降：3月中国沥青产量同比减少 $22.77%$ ，环比下降 $8.81%$ 。
• 炼厂降负或停产：独立炼厂因亏损严重，多数选择降负或停产，检修减损量同比激增 $82.69%$ 。
• 开工负荷率下降：中国重交沥青开工负荷率为 $16.1%$ ，山东为 $21.5%$ ，均环比下降。

需求端疲软

• 终端需求恢复缓慢：防水卷材开工率虽同比提升17.75个百分点，但道路改性沥青开工率同比下滑4.5个百分点，显示道路建设复苏乏力。
• 区域影响显著：北方地区气温回暖但资金到位缓慢，南方地区因降雨和物流问题，施工进度受阻，备货意愿低。
• 高价抑制采购：终端对高价原料承接能力有限，沥青市场交投清淡，需求负反馈特征逐步显现。

库存端压力

• 库存持续累积：截至4月24日，期末库存达234.31万吨，环比增长 $19.82%$ ，同比上升 $12.38%$ 。
• 库存高企抑制价格：需求复苏缓慢导致库存难以消化，对价格上行形成制约。

原料端波动

• 原油价格强势上行：受地缘政治影响，原油价格持续走高，沥青成本端支撑显著。
• 原油与沥青价差扩大：4月24日，沥青期货与WTI原油价差为-751.89元/吨，较3月31日走扩119.25元/吨。

关键信息

• 沥青期货走势：BU2606合约在4月1日至24日期间震荡运行，整体下跌 $6.80%$ ，区间振幅达 $14.86%$ 。
• 基差情况：4月24日山东重交沥青基差为-29元/吨，处于历年中位区间。
• 利润状况：山东、河北独立炼厂沥青利润均为负值，江苏主营炼厂利润也显著下滑，显示行业整体亏损。
• 供需平衡表：2026年4月供需比达 $220.94%$ ，显示供大于求局面。

后市展望

• 短期价格震荡偏强：成本端支撑稳固，价格重心维持高位，但需求疲弱限制上行空间。
• 中期关注库存压力：库存高企将对价格形成压制，需警惕地缘局势缓和后油价回落的风险。
• 建议策略：
  • 投资者：把握阶段性交易机会，强化仓位管理与风险控制。
  • 产业链企业：积极实施成本对冲策略，保障货源稳定，以应对高波动环境。

风险因素

• 地缘政治冲击
• 国际贸易争端
• OPEC+产量政策变化

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• 分析师：翟正国
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