20220510-渤海证券-2022年5月大类资产配置报告_人民币阶段性贬值_黄金短期调整为主_15页_1mb

人民币阶段性贬值，黄金短期调整为主

核心内容概述

本报告为2022年5月大类资产配置分析，涵盖海外与国内宏观经济、金融市场表现及资产配置建议。报告指出，尽管全球疫情持续向好，但地缘政治风险和经济不确定性仍对市场产生显著影响。同时，人民币阶段性贬值与国内疫情反复对经济和资产配置策略形成双重压力。

主要观点

1. 海外风险犹存，国内疫情缓解

• 俄乌冲突持续：冲突已持续两个半月，美欧持续加大对乌军事援助，尚未达成协议。
• 全球疫情好转：4月新增确诊病例和死亡病例持续回落，为部分国家放松管控提供支持，供给端冲击逐步缓和。
• 美国通胀高企：3月美国CPI同比增速达8.6%，创近40年新高，美联储明确缩表路径，6月起缩减475亿美元/月持债规模，9月提升至950亿美元/月。
• 国内疫情扰动经济：4月上海疫情明显回落，但北京疫情小幅攀升，对经济尤其是出口和可选消费形成压制。

2. 市场回顾及展望

• 全球股市持续下跌：受地缘政治、流动性收缩及经济衰退担忧影响，4月海外主要指数持续下跌，A股亦受压制。
• 债券市场震荡：美债收益率站上3.1%，10Y-2Y利差逐步走阔；中国十年期国债收益率小幅上涨，债市延续震荡。
• 房地产政策加码：政治局会议强调房地产的重要性，支持刚性和改善性住房需求，因城施策力度加大。

3. 大宗商品表现

• 石油窄幅震荡：受俄乌冲突、欧盟对俄石油禁令及经济下行预期影响，石油市场维持震荡。
• 黄金冲高回落：前期因冲突担忧小幅上涨，但受美债实际收益率上行和美元走强压制，COMEX黄金跌破1900美元/盎司。

关键信息

海外经济与市场

• 美国CPI再创新高：3月CPI同比增速达8.6%，4月数据将揭示通胀是否见顶。
• 美联储政策收紧：5月加息50BP，缩表路径明确，流动性紧缩持续。
• 全球股市承压：4月道琼斯指数跌4.91%，纳斯达克指数跌13.26%，标普500指数跌8.80%；A股上证指数跌6.31%，创业板指数跌12.80%。

国内经济与市场

• 出口数据放缓：4月出口同比增长3.9%，环比增速大幅放缓。
• 社零增速下行：4月社零同比增速显著下降，显示消费疲软。
• 固定资产投资承压：房地产投资同比增速接近零，制造业投资亦有回落。

资产配置建议

• 股市建议：在估值、业绩和政策三重利好下，对5月行情总体乐观，建议关注大科技、家电、机械设备等板块。
• 债市建议：短期货币政策总量放松概率不大，十年期国债收益率将窄幅波动。
• 大宗商品建议：关注石油供应紧张及全球经济增速与OPEC产能变化。
• 黄金建议：短期以调整为主，受美债实际收益率和美元强势压制。

风险提示

• 经济下行超预期
• 通胀持续恶化
• 疫情发展超预期
• 政策推进不及预期
• 全球流动性收缩超预期
• 地缘政治冲突超预期

图表目录

• 图1：全球新冠疫情4月持续回落（单位：人）
• 图2：全球新冠疫情死亡率
• 图3：世界主要疫情区新增确诊病例持续回落（单位：人）
• 图4：世界主要疫情区新增死亡病例大幅下降（单位：人）
• 图5：美国新增非农就业人数
• 图6：美国劳动力市场（单位：%）
• 图7：美国平均时薪维持高位
• 图8：美国通胀水平持续走高（单位：%）
• 图9：美国CPI再创40年新高（单位：%）
• 图10：美联储6月加息50BP或以上几成定局
• 图11：贸易数据累计同比
• 图12：贸易数据当月同比（单位：%）
• 图13：社零同比增速（单位：%）
• 图14：社零环比增速（单位：%）
• 图15：固定资产投资分项累计同比增速（单位：%）
• 图16：全球市场主要指数4月表现
• 图17：申万一级行业指数4月跌多涨少
• 图18：美债10Y-2Y利差逐步走阔
• 图19：中美利差持续倒挂
• 图20：英国国债收益率（单位：%）
• 图21：法国国债收益率快速上行（单位：%）
• 图22：德国国债收益率快速上行（单位：%）
• 图23：国债收益率（单位：%）
• 图24：房地产开发数据累计同比（单位：%）
• 图25：70个大中城市住宅销售价格变化（单位：%）
• 图26：各线城市住宅销售价格同比下降（单位：%）
• 图27：各线城市住宅销售价格环比增速（单位：%）
• 图28：原油维持震荡走势（单位：美元/桶）
• 图29：COMEX黄金冲高回落（单位：美元/盎司）
• 图30：通胀保值债券收益率（TIPS）上行压制黄金表现