20220510-东兴证券-央行下调金融机构外汇存款准备金率点评_人民币或继续承压_中国国债仍具性价比_4页

人民币或继续承压，中国国债仍具性价比

核心内容概述

中国人民银行于2022年5月15日宣布下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，从9%降至8%。这是自2005年以来首次对外汇进行降准操作，释放约105亿美元的外汇资金。此次政策调整旨在应对人民币贬值压力，稳定国内资本市场预期，并避免货币政策因汇率波动而受到制约。

主要观点

• 政策背景：人民币贬值压力主要来源于出口高增不可持续、中美利差倒挂及国内经济下行压力增大。疫情反复、美联储快速加息与我国保持宽松货币政策形成对比，加剧了贬值预期。
• 政策目的：通过降准释放外汇流动性，减缓人民币贬值速度，同时向市场传递维稳信号，有助于稳定资本市场情绪。
• 历史对比：此前四次外汇存款准备金率调整均发生在人民币升值压力背景下，且未改变升值趋势，仅对升值速度有所抑制。
• 市场影响：人民币贬值对债券市场形成压力，但当前货币政策仍保持宽松，资金面宽松对债市构成支撑。
• 中国国债吸引力：在中美10年期国债实际收益率对比中，中国国债仍具有相对性价比，特别是在通胀可控的背景下。

关键信息

1. 外汇存款准备金率调整

• 时间：2022年5月15日起
• 调整幅度：下调1个百分点，由9%降至8%
• 释放资金：约105亿美元
• 历史调整：自2005年以来共调整4次，均在人民币升值压力下进行，从3%逐步调高至9%

2. 人民币贬值压力原因

• 出口回落：3月份进出口数据表明出口已出现拐点，二季度可能持续承压
• 疫情冲击：国内疫情再次爆发，对经济活动造成压制
• 中美利差倒挂：美联储快速加息，而我国仍保持宽松政策，导致利差倒挂
• 经济基本面：中外经济周期错位，中国面临较大的经济下行压力

3. 对资本市场的影响

• 股市表现：4月份A股市场因人民币贬值预期出现大幅下跌
• 政策信号：外汇降准释放维稳信号，有助于稳定市场预期
• 债券市场支撑：资金面宽松对债市形成支撑，中国国债仍具吸引力

4. 后续展望

• 人民币走势：预计短期内人民币仍承压，直至疫情好转与经济基本面边际改善
• 中美利差：短期仍将维持倒挂状态，需密切关注美联储加息节奏及国内疫情发展

风险提示

• 稳增长政策效果超预期
• 疫情发展超预期
• 海外局势发展不确定性

分析师信息

• 姓名：贾清琳
• 职务：东兴证券研究所固定收益分析师
• 联系方式：电话 010-66554042，邮箱 jiaql@dxzq.net.cn
• 执业证书编号：S1480521070009

行业评级体系

• 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数）：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数）：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

东兴证券研究所联系方式

• 北京：西城区金融大街5号新盛大厦B座16层，邮编：100033，电话：010-66554070，传真：010-66554008
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