20211107-光大证券-家用电器研究周报（2021年第45周）_原材料价格回落_小家电行情向上_27页_1mb

家电行业研究周报（2021年第45周）总结

核心内容

• 市场风格迁移：市场风格向中下游行业迁移，厨房小家电板块行情向上。
• 盈利与估值改善：盈利回升、估值回落，板块配置价值上升。
• 第四季度展望：家电板块利空逐渐钝化，估值偏低，Q4是较好的配置时点。

主要观点

投资逻辑

• 利空钝化：原材料价格高位震荡，叠加2021年H2基数上升，上游成本压力边际递减。
• 估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘回落至历史均值。
• 配置价值上升：过去16年经验表明，Q4是全年胜率最高的时段，家电取得超额收益概率高达65%。

建议关注主线

1. 传统龙头受益于基本面复苏：格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔。
2. 海信视像：股权改革催化、激光电视放量、产品走出国门。
3. 景气度高位的新兴家电：科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

关键信息

基本面分析

• 地产销售：1-9月全国商品房销售面积同比增长11.3%，但9月单月同比下降13%，主因高基数、疫情及天气扰动、按揭贷款额度紧张。
• 竣工面积：1-9月竣工面积同比增长23.4%，但9月同比-1.7%，增速大幅回调。
• 家电产销：
  • 空调：1-9月内销同比+8%，出口同比+13%。9月内销同比-0.2%，出口同比+2.3%。零售端空调量/额同比-8% / +1%，复苏尚需时日。
  • 冰箱：1-9月出货量同比+6%，但9月同比-8%。出口方面，1-9月同比+10%，9月同比-7%。
  • 洗衣机：1-9月出货量同比+11%，9月同比-9%。出口方面，1-9月同比+16%，9月同比-20%。
  • 厨电：油烟机零售量/额同比-16% / -6%，主因年初需求提前释放及地产销售不景气。
  • 清洁电器：科沃斯、添可、石头科技线上销售额同比分别+52%、+768%、+41%。

原材料价格

• 价格回落：2021年11月主要原材料价格均有不同程度下降，毛利率压力或已度过最难时刻。
• 成本压力：2021年上半年成本显著承压，但下半年开始边际改善。

估值水平

• PE回落：核心家电股整体PE相对大盘回落至历史均值。
• PB与ROE：2021年三季报17只家电股整体PB为3.4倍，ROE（ttm）回升至21%，但仍低于历史均值23%。

风险分析

• 地产销售不及预期。
• 原材料成本大幅上升。
• 本币大幅升值。

资金面分析

• 公募基金减仓：2021Q3公募基金减配家电，配置比例为1.5%，环比-0.2个百分点。
• 行业配置：主动公募基金增配基础化工、有色金属、电力设备，减配家电、计算机、传媒。

陆股通持仓变化

• 增持标的：兆驰股份、三花智控、TCL科技。
• 减持标的：海尔智家、格力电器、美的集团。
• 流通股占比变化：欧普照明、三花智控、兆驰股份增持，奥佳华、海尔智家、格力电器减持。

结构清晰总结

投资逻辑

• 盈利回升：家电板块ROE（ttm）自2018年中报见顶后处于下降通道，2021年三季报回升至21%。
• 估值回落：核心家电股整体PE相对大盘回落至历史均值。
• 市场风格迁移：随着限电限产政策调整，市场风格从上游资源品转向中下游行业，家电板块受益，11月首周上涨1.2%，跑赢大盘1.8个百分点。
• Q4配置时点：预计Q4为较好的配置时点，家电板块估值切换胜率较高。

基本面分析

• 地产销售：1-9月商品房销售面积同比增长11.3%，但9月单月同比下降13%。
• 家电产销：
  • 空调：内销疲软，出口相对积极，但需求复苏尚需时日。
  • 冰箱：内外销增长乏力，但出口表现相对较好。
  • 洗衣机：出口表现突出，但内销增长平淡。
  • 厨电：需求疲软，景气度不佳。
  • 清洁电器：线上销售额显著增长，尤其是扫地机器人和洗地机。

原材料价格与成本

• 价格回落：主要原材料价格在2021年11月开始下降，毛利率压力有望缓解。
• 成本压力：2021年上半年成本压力显著，但下半年开始改善。

估值水平

• PE与PB：核心家电股PE回落至历史均值，PB回归均值。
• ROE：2021年三季报ROE（ttm）回升至21%，但仍低于历史均值23%。

资金面

• 公募基金减仓：2021Q3公募基金减配家电，配置比例为1.5%，环比下降0.2个百分点。
• 行业配置：主动公募基金增配基础化工、有色金属、电力设备，减配家电、计算机、传媒。

陆股通持仓变化

• 增持：兆驰股份、三花智控、TCL科技。
• 减持：海尔智家、格力电器、美的集团。
• 流通股占比变化：欧普照明、三花智控、兆驰股份增持，奥佳华、海尔智家、格力电器减持。