20221027-东吴证券-FY2023Q1点评_短期云计算增长和利润率压力浮现_长期无虞_4页_564kb

报告摘要

微软在 FY2023Q1 报告中表现总体稳健，整体收入和每股收益（EPS）超出市场预期，但部分关键业务如 Azure 收入及指引低于预期，引发市场担忧。尽管面临短期利润率压力，公司仍维持长期增长预期，整体业务结构和市场布局显示出较强的韧性与确定性。

业绩表现：FY2023Q1 营业总收入为 501 亿美元，同比增长 11%，按常規幣（CC）增长 16%；净利润为 176 亿美元，同比增长 -14%，CC 增长 -8%；稀释后 EPS 为 2.35 美元，高于市场预期的 2.31 美元。
收入驱动因素：生产力与商业流程业务（165 亿美元，CC 增长 9%）和个人计算业务（133 亿美元，CC 增长 3%）是主要增长动力。Office365 收入 CC 增长 17%，LinkedIn 收入 CC 增长 21%，但 MarketSolutions 表现较弱。
Azure 指引不及预期：Azure 收入为 203 亿美元，CC 增长 26%，但 FY2023Q2 Azure 指引 CC 增速降至 37%，低于市场预期的 40.2%。毛利率因能源成本、收入结构变化及外汇逆风而略低于预期。
利润率压力：公司预计 FY2023 财年整体利润率将面临压力，包括能源价格上涨、高利润率业务增长放缓以及美元走强的影响。
长期增长预期：尽管短期面临挑战，公司仍维持 FY2023 财年收入和经营净利润双位数增长的预期，认为企业上云及数字化转型是长期趋势，微软布局完善，具备增长潜力。

指标	FY2022A	FY2023E	FY2024E	FY2025E
营业总收入	198,270	212,998	244,938	285,157
归属母公司净利润	72,738	70,909	82,336	99,437
每股收益（美元）	9.29	9.51	11.05	13.34
P/E（现价&最新股本摊薄）	24.90	24.32	20.94	17.34

生产力与商业流程业务：收入 165 亿美元，CC 增长 9%；Office365 收入 CC 增长 17%，LinkedIn 收入 CC 增长 21%。
个人计算业务：收入 133 亿美元，CC 增长 3%；游戏业务表现超预期，但 OEM 和 Surface 受 PC 市场疲软拖累。
Azure 业务：收入 203 亿美元，CC 增长 26%；FY2023Q2 指引 CC 增速降至 37%，低于市场预期。

投资评级：维持“买入”评级，认为微软在中长期具备韧性和确定性。
估值：当前 P/E 为 24 倍，对应 FY2023-2025 财年分别为 24/21/17 倍。
盈利预测调整：2023-2025 财年收入从 2203/2570/3013 亿美元下调至 2130/2449/2852 亿美元；净利润从 758/915/1105 亿美元下调至 709/823/994 亿美元。

项目	FY2022A	FY2023E	FY2024E	FY2025E
流动资产	169,684	240,882	319,664	416,681
现金	13,931	26,679	73,338	129,910
资产总计	364,840	427,606	519,614	633,105

项目	FY2022A	FY2023E	FY2024E	FY2025E
经营活动现金流	89,035	13,440	55,046	65,836
投资活动现金流	-30,311	641	-5,159	-6,496
筹资活动现金流	-58,876	-1,625	-3,227	-2,768
现金净增加额	-293	12,455	46,660	56,572

项目	FY2022A	FY2023E	FY2024E	FY2025E
营业收入	198,270	212,998	244,938	285,157
净利润	72,738	70,909	82,336	99,437

比率	FY2022A	FY2023E	FY2024E	FY2025E
毛利率(%)	42.22%	41.10%	41.50%	42.00%
ROIC(%)	33.62%	26.30%	23.86%	22.75%
ROE(%)	43.68%	32.28%	27.43%	25.03%
P/E	24.90	24.32	20.94	17.34
P/B	11.26	8.53	6.25	4.72
EV/EBITDA	17.28	16.22	14.37	12.57