机械行业：工程机械龙头，能否超越上轮周期高点？-20190415-国金证券-20页_1mb

机械行业研究总结

核心内容

本报告对机械行业，尤其是工程机械领域进行了深度分析，认为当前行业正处于复苏周期，有望超越上一轮周期高点。重点分析了三一重工、徐工机械、中联重科等工程机械龙头公司的表现和前景，并探讨了挖掘机、混凝土机械、汽车起重机等主要产品的市场趋势和驱动因素。

主要观点

• 工程机械龙头市值仍有提升空间：三一重工当前市值为1087亿元，距离2011年上轮周期高峰的1500亿元仍有约30%的差距，而海螺水泥和潍柴动力已超越前一轮高点。
• 业绩预期强劲：2019年一季报显示，工程机械龙头公司如三一重工、徐工机械、中联重科等均实现业绩翻倍增长，全年有望创新高。
• 市场需求驱动因素多样：包括房地产和基建需求增长、设备更换、出口增长、环保要求提升、人工替代等。
• 产品结构变化：小挖销量占比提升至60%以上，而中挖和大挖仍具较大增长潜力，且对业绩贡献更大。
• 未来需求弹性：混凝土机械和汽车起重机未来2-3年的需求弹性预计好于挖掘机，可能成为业绩增长的新引擎。
• 投资建议：维持“买入”评级，重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、浙江鼎力等公司，认为它们有望成为中国的“卡特彼勒”。

关键信息

市场数据

投资建议

• 三一重工：预计2019年一季报净利润30-33亿元，同比增长100%-120%，全年有望创新高。
• 徐工机械：预计一季报业绩9.5-11.5亿元，同比增长83%-121%。
• 中联重科：预计一季报业绩8.5-10.5亿元，同比增长126%-179%。
• 恒立液压、浙江鼎力等公司也被看好。

市场趋势

• 挖掘机市场：2018年销量达20.3万台，创历史新高；2019年3月销量4.4万台，单月历史新高。
• 小挖与农村需求：小挖销量占比超60%，农村需求（农田水利、劳动力替代）是其增长的重要驱动因素。
• 中挖市场潜力：2018年中挖销量仅为2011年的63%，仍有较大提升空间。
• 出口与进口替代：出口销量大幅增长，国产比例提升，外资品牌市占率降至50%。
• 环保政策：国家加强环保要求，淘汰老旧设备，推动新设备需求增长。
• 混凝土机械与汽车起重机：预计未来2-3年需求弹性好于挖掘机，可能成为业绩增长的新动力。

风险提示

• 基建及房地产投资低于预期
• 宏观政策调控风险
• 行业竞争加剧可能影响毛利率

行业前景

工程机械行业具备长期增长潜力，尤其在房地产和基建需求增长、设备更换周期、出口扩张、环保政策推动和人工替代等多重因素的驱动下，行业整体表现有望持续向好，龙头企业将受益更多。