汽车经销商行业报告（二）_优选产品组合好_运营能力强的公司_26页_1mb

汽车经销商行业报告（二）总结

核心内容概览

本报告主要分析港股上市汽车经销商集团在新车销售、维修养护、汽车金融和二手车业务方面的表现及未来发展前景。重点推荐中升控股和正通汽车，并建议关注永达汽车。报告指出，新车销售的毛利率受品牌周期和市场环境影响较大，维修养护业务受政策影响显著，汽车金融业务具备增长潜力，二手车业务则依赖车源和市场拓展能力。

主要观点

• 新车销售结构性增长机会：新车销售是经销商的主要收入来源，但毛利率较低。关注豪华品牌的产品周期，尤其是宝马、奔驰和奥迪的换代和新品发布。
• 维修养护业务承压：随着政策逐步开放，维修养护业务面临收入和毛利下滑风险，但中升控股和永达汽车因管理优势和非授权维修拓展表现较好。
• 汽车金融业务增长潜力大：渗透率提升和资金来源拓宽为行业带来增长机会，正通汽车拥有牌照优势，具备资金成本优势。
• 二手车业务前景广阔：车源稳定是关键，中升控股和永达汽车在二手车业务方面布局较广，具有较大发展潜力。

关键信息

一、新车销售结构与品牌周期

• 宝马：2017年进入产品大年，5系换代，X2、X7和8系也将推出，预计销量增速在20%以上。
• 奔驰：2016年进入新品周期，2017年预计增速仍为双位数，但低于2016年。
• 奥迪：2017年处于周期波谷，缺乏换代产品，销量增速较低，但毛利有望修复。
• 中升控股：拥有奔驰、宝马、奥迪和雷克萨斯的豪车组合，单店销售能力强。
• 正通汽车：拥有宝马、奥迪和捷豹路虎品牌组合，具备较强抗风险能力。
• 永达汽车：单店销售能力强，与宝马合作紧密，具备精细化运营优势。

二、维修养护业务

• 政策影响：维修养护市场逐步开放，导致收入和毛利承压。
• 表现较好的公司：中升控股和永达汽车在维修养护业务上受影响较小。
• 策略建议：关注3年前新车销量高且能拓展非授权维修业务的经销商，如中升控股和永达汽车。

三、汽车金融业务

• 发展趋势：融资购车模式提升，渗透率仍有增长空间。
• 正通汽车：拥有汽车金融牌照，资金成本低，发展潜力较大。
• 其他公司：宝信汽车和永达汽车拥有自营融资租赁业务，中升控股为代理销售模式。

四、二手车业务

• 车源稳定是关键：中升控股和永达汽车拥有丰富车源储备，具备增长潜力。
• 经营模式：中升控股2016年二手车交易量增长60%，永达汽车与第三方检测机构合作，计划三年内提升二手车零售率至70%以上。

推荐与建议

• 推荐公司：中升控股、正通汽车。
• 买入评级：中升控股2017、2018和2019年EPS分别为1.04元、1.22元和1.44元，当前PE分别为9.46倍、8.09倍和6.82倍。
• 正通汽车：2017、2018和2019年EPS分别为0.38元、0.44元和0.55元，当前PE分别为10.78倍、9.11倍和7.42倍。
• 建议关注：永达汽车，因其估值较低且在维修养护和二手车业务方面具有优势。

风险提示

• 新车、零配件销售利润空间变小；
• 非授权维修市场竞争加剧；
• 互联网平台对传统模式的冲击。

重点公司盈利预测

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-05-16

分析师信息

• 分析师：欧亚菲
• 联系方式：S0260511020002
• 联系人：刘娇，020-8757-9850，liuqiao@gf.com.cn

图表索引

• 图1：中升控股新车销售收入和毛利
• 图2：正通汽车新车销售收入和毛利
• 图3：宝信汽车新车销售收入和毛利
• 图4：永达汽车新车销售收入和毛利
• 图5：和谐汽车新车销售收入和毛利
• 图6：润东汽车新车销售收入和毛利
• 图7：汽车经销商面临的挑战

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