工业金属_库存拐点确立_铝行业盈利改善可持续性探讨_28页_2mb

工业金属行业分析总结

核心结论

• 短期电解铝行业盈利明显改善，长期价格中枢有望接近14000元/吨。
• 供给端减产与转产影响惯性仍在，新增产能释放速度受利润影响较大。
• 需求端有望在传统地产与汽车领域逐步改善，新能源汽车持续高增长。
• 国内电解铝库存拐点基本确立，全球库存处于历史低位。
• 氧化铝价格可能低位震荡，成本是电解铝盈利的关键因素。
• 重点关注云铝股份，其具备成本优势与产能扩张潜力。

供给分析

减产与转产影响惯性仍在

• 2017年供给侧改革后，全国电解铝总产能缩减至4400万吨。
• 2018-2019年累计减产/停产/转产超过430万吨，其中2019年国内减产约240万吨。
• 2019年可能复产产能约206万吨，但因成本与电价问题，复产概率较低。
• 2019年电解铝产量可能没有明显增长。

新增产能进展

• 2019年新增规划产能超过350万吨，但实际投产进度低于预期。
• 截至2019年8月，已投产143万吨，预计年底投产约230万吨。
• 高成本地区因亏损时间较长，出现产能转移，新增净产能低于预期。

需求分析

铝材需求微幅增长

• 2018年铝材产量同比下滑1.9%，2019年H1因基数较低，产量回升至10%以上。
• 7月产量小幅回落，8月回暖，预计Q3需求将再度回升。

终端需求改善可期

• 地产领域：竣工数据持续收敛，传统需求有望企稳回升。
• 汽车领域：传统汽车跌幅放缓，新能源汽车保持高速增长，预计2019年销量增长30%以上。
• 新能源汽车：2020年、2025年、2030年预计销量分别达210万辆、500万辆、1500万辆。
• 汽车轻量化：到2030年单车用铝量有望增长至约350kg，拉动铝需求增长。

库存分析

• 国内电解铝库存持续回落，2019年库存降幅达25%，较去年同期下滑67万吨。
• 全球库存处于历史低位，LME库存约为91万吨，对应消费量约11日。
• 表观供需缺口有望全年带来80-100万吨库存回落。

氧化铝分析

国内氧化铝产能逐步释放

• 2019-2020年国内新增氧化铝产能约900万吨，主要集中于山西、山东、广西、贵州等成本较低地区。
• 2019年氧化铝价格低位震荡，对电解铝企业成本形成支撑。

海外氧化铝产能释放

• 海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂解除生产禁令，产能有望恢复至75-85%。
• 全球氧化铝供给弹性较高，价格可能维持低位震荡。

成本分析

• 氧化铝和电价合计占电解铝生产成本的75%以上。
• 2018Q4至2019Q1，高成本产能关停，行业盈利修复。
• 2019年电解铝单吨利润超过800元，行业盈利状态良好。
• 低成本地区（内蒙古、云南、广西）成为新增产能投放的主要区域。

重点关注：云铝股份

• 依托云南水电优势，构建完整的“绿色低碳水电铝材一体化”产业链。
• 2019年电解铝产能170万吨，预计2020年新增产能35万吨，2021年新增50万吨。
• 氧化铝自给率逐步提升，购电成本有望持续回落。
• 2019年铝价15000元/吨时，云铝股份预计归母净利润3.46亿元，EPS 0.28元/股。

风险提示

• 电解铝需求大幅不及预期。
• 新增产能释放大幅低于预期。
• 氧化铝原料风险导致价格大幅上涨。
• 电力成本大幅上涨。
• 云铝股份等铝行业标的投产不及预期。
• 业绩大幅低于预期。