20250520-国盛证券-JS环球生活-01691.HK-全球创新小家电龙头亚太高速拓展_盈利水平有望进入上行通道_16页_2mb

JS环球生活（01691HK）作为全球创新小家电企业，业务分为九阳（持股67%）与SN亚太（100%持股）两部分。2023年7月公司分拆为独立实体，SN欧美业务在美国上市，SN亚太及九阳继续留在港股。SN亚太近年增速显著，2024年收入达34.23亿美元，同比增长1256%，市占率持续提升，核心市场为澳新、日、韩及东南亚等，预计稳态收入较2024年仍有超206%增长空间。九阳因国内消费疲软与电商环境恶化导致盈利承压，但2025年一季度费用率改善，盈利环比修复，未来有望受益于线上渠道竞争缓和。

SN亚太依托SN欧美成熟的产品力、品牌力及渠道策略，结合本土化需求开发定制化产品，实现高增长。其产品矩阵覆盖清洁电器（Shark）与厨房电器（Ninja），在澳洲市场填补中高端吸尘器价格带空缺，与戴森等品牌形成差异化竞争。日、韩、澳新市场市占率已分别达20%、5%、17%，若提升至欧美水平，收入增量可超200%。东南亚及中国台湾地区因消费潜力尚未充分释放，预计贡献显著增长。

盈利预测显示，公司2025-2027年归母净利润将达49/102/165亿美元，同比增长6905%/1087%/612%，对应EPS为0.01/0.03/0.05美元，PE估值为178/85/53倍。参考SN欧美8%净利率及可比公司（苏泊尔、石头科技、科沃斯）2025年P/E中位数，给予JS环球2037倍PE，对应目标价224港元，首次覆盖评级“买入”。风险因素包括宏观经济波动、汇率波动及盈利恢复不及预期等。