20260823-西南证券-鱼跃医疗-002223.SZ-2026年中报点评_全球化战略成效显著_海外业务高速增长_5页_1mb

公司2026年中报及未来展望总结

核心内容概述

公司2026年中报显示，其整体业务表现呈现分化趋势，收入与净利润均出现同比下降，但海外业务和部分核心产品实现了显著增长，表明全球化战略已初见成效。公司持续推进“数智化+可穿戴化”方向，加速AI医疗产品的落地，丰富产品矩阵，提升市场竞争力。

主要观点

1. 主营业务表现分化

• 呼吸治疗解决方案：收入为14.5亿元，同比下降13.3%。其中，呼吸机业务增长，但制氧机和雾化器业务下滑。
• 临床器械及康复解决方案：收入为11.3亿元，同比下降0.3%，整体经营稳健，其中消毒感控、中医理疗和轮椅类产品增长。
• 家用健康检测解决方案：收入为9.7亿元，同比下降4.4%，但电子血压计表现稳健。
• 血糖管理及POCT解决方案：收入为8.0亿元，同比增长17.9%，成为核心增长引擎，其中CGM业务增长翻倍以上，市占率进一步提升。
• 急救解决方案及其他：收入为2.0亿元，同比增长50.3%，HeartSave H8、HeartSave HP系列AED产品获国内注册证，产品矩阵持续丰富。

2. 全球化战略成效显著

• 海外业务收入达8.2亿元，同比增长35.8%，欧美区域加速突破，东南亚和南美等优势区域保持稳健增长。
• 公司持续深化海外本地化战略，通过设立海外子公司完善全球渠道网络，提升国际市场竞争力。

3. AI医疗产品布局加速

• 公司在2026年初推出多款AI+医疗创新产品，包括可穿戴医疗设备R3健康戒指、便携呼吸机Pocket系列、新一代智能AED HeartSave HP随身系列及myPAD系列。
• 这些产品构建了“硬件+软件”的健康管理生态矩阵，推动公司向智能化方向转型。

关键信息

1. 盈利预测

• 2026-2028年营收预测：85/95/107亿元，年均增长率分别为6.30%、11.80%、13.40%。
• 2026-2028年归母净利润预测：15/18/20亿元，年均增长率分别为1.55%、16.98%、12.53%。
• 毛利率：预计2026-2028年毛利率分别为50.89%、51.19%、51.86%，呈稳步上升趋势。
• PE与PB：2026年PE为17，PB为1.88，2028年PE降至13，PB降至1.66，显示估值逐步下降。

2. 财务预测与估值

• EBITDA：预计2026-2028年EBITDA分别为1888.45、2146.26、2423.16亿元，增长率分别为5.29%、13.65%、12.90%。
• 现金流量：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为1737.17、1799.32、2020.47亿元，整体呈上升趋势。
• 资本支出：2026年资本支出为-168.63亿元，显示公司可能通过资产处置优化现金流。

3. 关键假设

• 呼吸治疗解决方案：预计2026-2028年业务增速为0%/10%/10%。
• 临床器械及康复解决方案：预计2026-2028年业务增速为3%/5%/5%。
• 血糖管理及POCT解决方案：预计2026-2028年业务增速为20%/25%/30%，增长势头强劲。

风险提示

• 研发进度不及预期风险：新产品开发可能受技术或市场因素影响。
• 产品推广不及预期风险：AI医疗产品市场接受度和推广效果存在不确定性。
• 海外市场开拓风险：海外市场拓展可能面临政策、文化及竞争等多重挑战。

投资评级说明

• 报告中投资建议基于未来6个月内公司股价或行业指数相对于相关证券市场代表性指数的表现。
• 公司评级：买入、持有、中性、回避、卖出。
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

总结

公司虽面临利润端压力，但通过全球化战略和AI医疗产品布局，海外业务和部分核心板块表现突出。未来三年，公司预计实现稳步增长，尤其在血糖管理及POCT解决方案板块增长潜力较大。投资者需关注其研发进度、产品推广及海外市场拓展等风险因素。