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华泰 | 计算机行业分析总结

核心内容

2026年上半年，计算机行业整体呈现出营收盈利增速边际放缓、行业分化加剧的特征。营业收入同比增速中位数降至2.5%，扣非净利润同比增速中位数为-4.3%，经营性净现金流同比增速中位数为-6.3%。这些数据反映出行业供需趋于平衡，竞争加剧导致回款滞后与营运资本承压，同时，毛利率持续下行，费用率上升，信用与资产减值损失增加。

主要观点

1. 行业分化显著

• 收入增长：行业收入增速呈纺锤形分布，增速低于-30%的公司占比约10%，高于30%的公司同样占10%。
• 头部企业：部分公司如行云科技、宏景科技、直真科技等实现超50%的收入增长。
• 盈利改善：部分公司如汽轮科技、大恒科技等实现超300%的扣非净利润增速。

2. 大模型发展进入新阶段

• 能力升级：长程Agent成为大模型能力升级主线，模型价值取决于持续规划、工具调用、错误修正和结果验证。
• 开放生态：国内大模型正从权重发布向许可证、Infra、框架及真实Token调用扩展，形成更广泛的开放生态。
• 商业化进展：模型能力提升已在API使用、ARR及企业服务收入中体现，大额BD授权成为业绩增长的重要变量。

3. 国内软件厂商加速FDE转型

• FDE模式：国内软件厂商正通过“产品能力+行业Know-how+深度交付”模式提升竞争力。
• 业绩增长：多家国内AI应用代表企业实现营收加速及盈利改善，如金蝶国际、用友网络、金山办公等。
• 盈利能力提升：AI业务带动多数公司毛利率和净利率稳步改善，费用率逐步下降。

4. 算力租赁板块高景气

• 收入高增：算力租赁公司2026H1营业收入中位数同比增速达40.1%，归母净利润中位数同比增速达11%。
• 资产扩张：资产端积极扩张，固定资产、在建工程、使用权资产和存货同比分别增长65.9%、128.9%、128.9%和64.8%。
• 未来展望：算力租赁业绩弹性有望持续释放，伴随国内算力需求高景气。

5. 海外大模型进展显著

• 长程任务：Anthropic、OpenAI、Google、Meta等厂商均在强化长程任务与Agent能力。
• 模型效率：GPT-5.6、Gemini 3.7 Flash等模型在Token效率、推理速度和任务完成率方面均有提升。
• 商业化验证：部分海外模型已实现年化收入运行率超过数百亿美元，验证了模型能力向商业价值的转化。

关键信息

国内大模型进展

• GLM-5.3-Flash：采用MoE架构，支持100万Token上下文，Attention计算量降低3倍，KV Cache降低4.4倍。
• MiniMax M3：支持100万Token上下文，稀疏注意力使Prefill和Decode加速超过9倍和15倍。
• Kimi K3：采用Delta Attention，百万Token解码加速6.3倍，成为开放模型前沿代表。
• DeepSeek V4 Pro：采用MIT许可，支持100万Token上下文，形成分层架构。

海外大模型进展

• Anthropic：年化收入运行率超过650亿美元，强化长程任务与能力治理。
• OpenAI：GPT-5.6系列发布，支持多Agent并行，Token效率提升显著。
• Google：Gemini 3.7 Flash每百万Token便宜50%，支持调节思考等级与电脑操作。
• Meta：Muse Spark 1.2支持100万Token上下文，Muse Glimmer为30B密集模型。

业绩与商业化

• AI4S赛道：代表企业如英矽智能、剂泰科技、德适、晶泰控股等，因BD授权实现业绩高增长。
• ARR增长：国内AI应用企业如MiniMax、智谱AI等，ARR增长显著，部分企业ARR已超过10亿美元。
• 收入结构变化：企业服务收入占比提升，如MiniMax开放平台收入占比从30.3%提升至63.4%。

风险提示

• 下游需求波动：AI商业化依赖于实际应用需求，存在波动风险。
• 技术迭代不及预期：大模型技术发展速度可能影响行业竞争格局。
• 毛利率分化：开放模型与闭源模型在毛利率上存在显著差异。

结构清晰总结

行业整体表现

• 营收增速放缓：2026年H1计算机板块营收同比增速中位数为2.5%，扣非净利润同比增速中位数为-4.3%。
• 现金流下滑：经营性净现金流同比增速中位数为-6.3%，反映供需平衡与回款滞后。
• 费用结构变化：销售费用率、管理费用率上升，研发费用率略有下降。

大模型发展趋势

• 能力升级：长程Agent、工具调用与模型-Harness协同成为关键。
• 开放生态：从权重发布扩展至许可证、Infra、框架、渠道与真实Token调用。
• 商业化验证：模型能力提升在ARR与企业服务收入中体现，大额BD驱动业绩增长。

国内软件厂商表现

• FDE模式：国内软件厂商通过FDE转型加速AI业务商业化。
• 业绩放量：多数AI应用企业实现营收加速及盈利改善，如金蝶国际、用友网络、金山办公等。
• 毛利率提升：AI业务带动毛利率改善，如MiniMax毛利率由12.1%提升至17.9%。

算力租赁情况

• 高景气持续：2026H1算力租赁公司收入增长显著，归母净利润同比增速达11%。
• 资产扩张：固定资产、在建工程等资产规模增长明显，具备转化为可计费产能的潜力。
• 未来预期：算力租赁业绩弹性有望持续释放，受益于国内AI算力需求增长。

海外模型进展

• 长程任务：Anthropic、OpenAI等海外厂商强化长程任务与Agent能力。
• 效率提升：模型在Token效率、推理速度和任务完成率方面均有显著提升。
• 商业化验证：部分海外模型已实现年化收入运行率超过数百亿美元，验证模型能力向商业价值转化。

AI应用商业化

• 企业服务驱动：AI业务成为部分公司新增长点，如MiniMax、智谱AI等。
• ARR增长：部分企业ARR增长显著，如MiniMax 8月ARR达8亿美元。
• 盈利改善：AI转型带动多数公司毛利率、净利率提升，费用率下降。

风险提示

• 需求波动：AI应用依赖实际需求，存在不确定性。
• 技术迭代：大模型技术发展速度可能影响行业竞争格局。
• 毛利率分化：开放模型与闭源模型在毛利率上存在显著差异。