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华泰固收市场分析总结（7月问卷）

核心内容

华泰证券7月固收市场问卷显示，当前市场对科技股和美联储政策的关注度较高，货币政策预期边际转向乐观，但降息预期仍不强烈。收益率曲线平坦化成为一致预期，但需警惕利差压缩交易的见好要收风险。整体来看，债市情绪有惯性，但面临供给、通胀、人民币走势等潜在风险。投资者偏好“波段操作”，维持“存单+超长债”的哑铃型配置，信用债继续以3-5年高等级主体和二永债做底仓。

主要观点

• 科技股与美联储：科技股持续调整，但抛售压力最大的阶段可能已过，若不进一步演绎为“杀逻辑”和“杀盈利”，可能孕育机会。美联储政策路径不确定性较大，年内加息一次概率偏高，但市场已开始反应美债“自行加息”。

• 货币政策预期：投资者普遍理解为“中性灵活”，而非“偏松”或“偏紧”。降准预期升温，但均未过半，降准概率高于降息，但对降息押注仍有限。

• 收益率曲线平坦化：超72%的投资者认为30年与10年国债利差将“小幅压缩5至10BP”，曲线形态一致判断为“平坦化”。10年国债收益率已接近1.70%关键分水岭，突破概率提升。

• 债市风险点：短期债市最大的风险点在于财政发力与政府债供给、交易盘止盈带来踩踏。投资者对“固收+”基金大范围赎回的担忧有限，但脆弱性正在积累。

• 债市策略：多数投资者倾向于“波段操作”和“久期调节”，超长债和二永债作为底仓配置。信用债方面，3-5年高等级主体和二永债仍是重点。

• 大类资产配置：股市偏好仍居首，黄金排名第二，债券维持第三。美元等外币资产偏好回落，房地产（一、二线城市）仍谨慎。

关键信息

7月市场情绪与预期

• 科技股调整：全球股市去杠杆和动量瓦解导致科技股持续调整，但抛售压力已有所缓解。
• 货币政策预期：投资者对“综合运用并适时调整货币政策”的理解偏向中性灵活，未出现明显宽松预期。
• 降准与降息：降准预期升温，但均未过半，降准概率略高于降息，但对降息押注仍有限。
• 利率区间判断：十年期国债收益率区间判断从6月的1.70%-1.80%下调至1.65%-1.75%，波动可能加大。

债市走势与策略

• 曲线平坦化：投资者普遍认为收益率曲线将“平坦化”，且10-1年和30-10年利差仍有压缩空间。
• 超长债表现：超长债延续强势，但需警惕8月中之后利差压缩交易见好要收。
• “固收+”基金：多数投资者认为不会因科技股调整出现大范围赎回，但安全垫偏薄，容错空间有限。
• 操作策略：短期债市胜率不差，但波动略增，操作策略以“波段操作”为主。

市场关注点

• 科技股调整：科技股调整尚未完全出清，但主导长期走势的是AI革命叙事。
• 财政与供给：8-9月地方债供给可能迎来高峰，但央行预计配合，对债市影响可控。
• 资金面：资金面维持“紧平衡”，但央行呵护态度明确，预计难以带来太多预期差。
• 通胀与汇率：通胀数据、人民币走势是潜在风险点，对债市影响需持续关注。

风险提示

• 样本代表性限制：问卷结果可能无法完全反映市场整体情况。
• 股市调整幅度超预期：若股市进一步调整，可能引发“固收+”基金赎回压力，进而影响债市。

本周策略观点

• 收益率曲线：曲线平坦化预期强烈，但需警惕利差压缩交易见好要收。
• 利率走势：10年期国债收益率可能突破1.70%关键分水岭，但波动区间可能被打破。
• 操作建议：继续维持“存单+超长债”的哑铃型配置，信用债以3-5年高等级主体和二永债做底仓，关注波动机会。

市场关注数据

• 7月贸易数据：关注进出口表现及外汇储备变动。
• 7月PMI数据：关注中美制造业PMI及经济修复情况。
• 美国非农数据：关注美国就业情况对市场情绪的影响。
• 通胀数据：关注国内通胀趋势，尤其是猪肉、蔬菜、原油等价格变化。

总结

当前债市情绪较为乐观，曲线平坦化成为一致预期，但需警惕供给、通胀、人民币走势等潜在风险。投资者对科技股调整的担忧有限，但“固收+”基金的脆弱性正在积累。策略上建议继续采用波段操作，关注超长债和二永债配置机会，同时保持对信用债的甄别。大类资产配置上，股市偏好仍强，债券和黄金次之，美元等外币资产偏好回落。未来三个月利率波动可能适度放大，10年期国债收益率可能突破1.70%关键分水岭，但整体中枢微降。