深度报告-20211226-国元证券-探路者-300005.SZ-探路者公司首次覆盖报告_盈利能力大幅改善_布局驱动芯片开启新征程_21页_1mb

探路者公司首次覆盖报告总结

核心内容

探路者公司是中国最大的户外用品企业，主营户外服装、鞋品和装备，2021年第三季度实现收入6.58亿元，同比增长41.70%，归母净利润0.30亿元，同比增长116.29%。公司通过严格管控费用和优化产品结构，实现盈利大幅改善，毛利率提升至47.72%。同时，公司通过收购北京芯能60%股权，切入Mini/MicroLED显示驱动芯片领域，布局第二成长曲线。

主要观点

• 户外业务强劲复苏：探路者作为户外用品市场先行者，凭借市场占有率第一的优势，抓住疫情后国内消费市场复苏的机遇，推动销售增长。
• 盈利能力显著提升：公司通过产品结构优化、费用控制和渠道管理，毛利率和净利率均有显著提升，实现扭亏为盈。
• 驱动芯片业务潜力巨大：公司通过收购北京芯能，获得先进的AM驱动技术，切入Mini/MicroLED驱动芯片市场，未来有望成为新的业绩增长点。
• Mini/MicroLED市场前景广阔：随着元宇宙的兴起，AR/VR市场迎来高速发展，MicroLED因其优越性能成为核心显示技术，而MiniLED因成本下降和产业链成熟，市场规模迅速增长。

关键信息

1. 户外用品市场

• 探路者成立于1999年，2009年上市，是国内户外用品龙头企业。
• 2021年剥离体育业务，专注于户外用品销售。
• 2021年前三季度户外服装、鞋品、装备营收占比分别为75.23%、15.87%、6.41%。

2. 驱动芯片业务布局

• 2021年9月收购北京芯能60%股权，切入Mini/MicroLED显示驱动芯片领域。
• 北京芯能拥有领先的AM驱动解决方案，已实现MiniLED背光和直显的AM驱动，合作三星、LG等国际龙头客户。
• 2022年预计推出MicroLED相关产品，应用于AR/VR等新兴领域。

3. Mini/MicroLED市场前景

• MiniLED在直显和背光市场广泛应用，成本下降使其具备性价比优势。
• MicroLED在AR/VR、可穿戴设备等应用领域具有广阔前景，但受限于巨量转移技术和成本。
• 元宇宙的兴起将推动AR/VR设备需求增长，带动MicroLED商业化进程。

4. 盈利预测与投资建议

• 2021-2023年公司营业收入分别为10.77亿元、16.01亿元、20.01亿元，同比增长18.05%、48.64%、25.02%。
• 归母净利润分别为0.43亿元、1.07亿元、1.62亿元，同比增长115.52%、149.72%、51.91%。
• EPS分别为0.05元、0.12元、0.18元，对应PE分别为190.0倍、76.1倍、50.1倍。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 原材料成本上涨风险
• 零售不及预期风险
• 驱动芯片业务开拓不及预期风险

附录与图表说明

• 图表：包含公司发展历程、股权结构、收入增长、毛利率变化、客户合作、市场预测等关键信息。
• 表格：提供财务数据、盈利能力、成本结构、驱动芯片技术对比、市场渗透率、主要客户等详细信息。

总结

探路者公司凭借在户外用品市场的领先地位，以及对Mini/MicroLED驱动芯片领域的布局，正开启新的增长路径。随着AR/VR和元宇宙的发展，Mini/MicroLED市场将进入高景气阶段，公司有望在驱动芯片业务上实现快速增长，提升整体盈利能力。当前估值较高，但未来增长潜力显著，投资建议为“增持”。