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期债市场总结：位置比利多利空重要

核心内容概述

2022年4月1日的国债市场分析指出，市场当前处于宽松预期落空与基本面未反转的阶段，国债期货走势进入位置比利多利空更为重要的阶段。分析强调了短期技术调整与中长期政策预期之间的关系，同时对资金面、收益率曲线以及市场情绪进行了详细解读。

主要观点

1. 宽松预期落空，期债低开低走

• 央行通过1500亿元7天期逆回购操作维持流动性平稳，但早盘继续大额净投放，使得市场对宽松政策的预期被证伪。
• 市场情绪因宽松预期落空而转向悲观，国债期货全天低开低走。
• 股市同步回调，上证综指、深证成指、创业板指均出现不同程度下跌。

2. 基本面尚未反转，债券收益率不具备反转条件

• 高频数据如开工率和房地产销售依然偏弱，外贸下行压力未完全释放。
• 房地产政策效果预计在二季度末显现，受疫情影响可能进一步延后。
• 基本面距离走出低谷仍需时间，因此债券收益率在上半年不具备反转的条件。

3. 短期关注技术调整，中线关注位置支撑

• 国债期货技术面显示30、60分钟或日线级别的调整才刚开始，市场可能在调整后迎来机会。
• 周五的宽松预期可能对市场形成支撑，但需观察央行后续宽松幅度是否超预期。
• 中线来看，国债期货预计以区间震荡为主，位置成为关键因素，建议在100.5附近少量试空，99.5-99.7附近开多。

4. 资金面维持宽松，但短期波动较大

• 银行间市场流动性整体宽松，但短期回购利率出现波动。
• 隔夜回购利率上涨35bp至1.95%，7天回购利率上涨4bp至2.24%。
• 14天回购利率下跌31bp至2.10%，1个月回购利率上涨10bp至2.52%。

5. 收益率曲线变化

• 国债收益率曲线整体上移1BP，2Y、5Y、10Y期国债收益率分别上行至2.3025%、2.555%、2.78%。
• 信用债收益率曲线延续下移，AAA评级中短期票据收益率下降，6M、3Y、5Y期分别下行至2.5599%、3.0992%、3.4918%。

关键信息

1. 市场数据概览

• 国债期货主力合约：

  • TS2206.CFE：开盘101.220，收盘101.195，跌0.020
  • TF2206.CFE：开盘101.640，收盘101.580，跌0.100
  • T2206.CFE：开盘100.580，收盘100.440，跌0.210

• 现券收益率：

  • 2Y国债收益率：2.3025%
  • 5Y国债收益率：2.555%
  • 10Y国债收益率：2.78%

• 信用债收益率：

  • AAA评级中短期票据6M收益率：2.5599%
  • 3Y收益率：3.0992%
  • 5Y收益率：3.4918%

2. 货币市场动态

• 银行间质押式回购市场总成交额为7511亿元，较前一交易日减少39.37%。
• 各期限回购利率变化：
  • 隔夜：1.95%（+35bp）
  • 7天：2.24%（+4bp）
  • 14天：2.10%（-31bp）
  • 1个月：2.52%（+10bp）
  • 3个月：0.00%（持平）

市场建议

• 短期策略： 关注国债期货技术调整后的机会，注意仓位控制，建议在100.5附近少量试空，99.5-99.7附近开多。
• 中长期策略： 市场以震荡为主，位置成为关键，建议以MA250为止损线建立多头仓位。
• 政策预期： 若未来出现双降（降准+降息）或宽松幅度超预期，市场可能迎来新的上涨动力。

风险提示

• 市场存在不确定性，需关注3月份PMI和经济、金融数据的公布。
• 房地产销售未见起色，可能影响市场对宽松政策的预期。
• 期债调整可能受宽松预期影响，但空间有限，需谨慎操作。

资料来源

• Wind
• 国泰君安期货产业服务研究所

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