20210315-上海证券-2021年宏观春季策略_复苏之春_19页_1mb

上海证券2021年宏观春季策略总结

核心内容

2021年中国经济将在疫情后延续复苏态势，整体呈现前高后低的走势，全年平均增速高于往年水平。政策将逐步退出特殊时期宽松模式，转向正常化。货币政策将更加结构化，聚焦于制造业和小微企业支持，而财政政策则维持平稳，重点扶持关键领域。全球经济在2021年下半年将逐步进入疫情后复苏阶段，中国有望率先恢复，推动经济持续回暖。

主要观点

1. 经济复苏态势良好

• 复苏进程加快：2020年四季度GDP增速达6.5%，全年增长2.3%，超出市场预期，经济运行逐步回归正常。
• 供需回暖：企业收入恢复，库存下降，但制造业投资尚未转正，需持续修复。
• 企业盈利改善：规模以上工业企业利润持续回升，2020年全年利润由负转正，企业盈利能力增强。

2. 高PPI、低CPI组合将延续

• CPI持续负增：受去年高基数影响，CPI同比下降0.2%，但部分食品价格季节性上涨，整体仍呈轻微通缩。
• PPI加速上涨：受国际大宗商品价格高位运行影响，PPI同比上涨1.7%，工业品价格趋势性回升。
• 物价结构变化：中国将从2020年的高CPI、低PPI转变为高PPI、低CPI组合。

3. 政策逐步退出特殊时期宽松模式

• 货币政策正常化：央行逐步退出逆周期宽松，保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率平稳运行。
• 财政政策边际退坡：赤字率由3.6%降至3.2%，但新增专项债和财政直达资金有所增加，扶持重点领域力度不减。
• 政策不急转弯：强调政策的连续性、稳定性和可持续性，避免断崖式退出，保持经济平稳过渡。

关键信息

一、经济与金融形势分析

• 经济恢复良好：疫情后经济全面复苏，社会生活恢复正常，四季度GDP增速达6.5%。
• 投资持续回升：基建、房地产投资已实现转正，制造业投资虽慢但仍持续修复。
• 出口强劲：1-2月出口同比增长50.1%，外需高位延续，带动工业稳中偏升。
• 消费恢复偏慢：受居民收入下降和消费意愿减弱影响，但政策支持下消费有望平稳回升。
• 企业盈利改善：规模以上工业企业利润由负转正，亏损面逐步缩小，盈利能力增强。

二、2021年春季货币展望

• 货币与信贷增长组合变化：货币政策逐步后撤，但“宽信用”仍将持续，社融增速将超过信贷增速。
• 货币政策结构化：引导金融机构加大对制造业和小微企业的贷款支持，推动企业中长期贷款增加。
• 货币金叉难确认：M1增速回落，M2保持平稳，货币金叉现象暂未出现。

三、2021年春季宏观经济展望

• 政策不急转弯：财政和货币政策保持稳定，重点支持科技创新、绿色发展及小微企业。
• 改革创新先行：推动注册制改革、完善退市机制、优化融资渠道，加强科技创新和绿色发展。
• 复苏之春：中国经济率先进入后疫情时代，预计经济热度将持续上升，增长态势更趋明朗。

结论

2021年中国经济将在出口和投资带动下保持平稳缓升，货币政策转向结构化，财政政策保持适度支持。总体经济运行趋于正常，企业盈利改善，但制造业投资仍需发力。随着全球经济逐步复苏，中国有望持续引领增长，推动高质量发展。