20210315-上海证券-医药行业春季投资策略_着眼业绩_立足长远_14页_1mb

医药行业春季投资策略总结

核心内容概述

本报告由上海证券分析师魏赞发布，发布日期为2021年03月15日，聚焦医药制造业在2020年的表现及2021年的投资策略。报告指出，医药行业在2020年经历疫情冲击，但整体利润增速仍达12.80%，优于收入增速4.50%。同时，行业估值分化显著，医药板块在近六个月跑输沪深300指数约14个百分点，当前估值处于历史中位水平。报告建议投资者自下而上关注业绩和估值，寻找更具确定性的个股，并对部分重点公司进行详细分析。

主要观点

• 医保政策影响：2020年医保基金收入和支出增幅分别为5.60%和5.00%，医保结余率14.97%，略低于历史均值。医保减征导致职工医保收入下降1.40%，但对创新药和器械领域构成利好。
• 新冠疫苗接种提速：国内疫苗接种计划上半年达到40%，二季度将提速。除康希诺腺病毒载体疫苗外，重组蛋白疫苗、mRNA疫苗等值得关注，相关企业临床进展和产能建设是重点。
• 医药制造业表现：2020年医药制造业实现主营业务收入24857.30亿元，利润总额3506.70亿元，利润增速超预期。随着疫情缓解和政策推动，行业收入增速有望提升，长期将维持个位数增长。
• 投资建议：未来12个月内维持医药行业“增持”评级，建议关注医疗器械和原料药板块，同时关注业绩确定性强的核心资产。

关键信息

2020年行业数据

• 销售收入：24857.30亿元，同比增长4.50%
• 利润：3506.70亿元，同比增长12.80%
• 收入增速：为近十年最低
• 利润增速：超预期，主要受益于销售费用率下降、减税降费等
• 毛利率：43.06%，同比下降0.45个百分点
• 净利率：14.11%，同比提升1.06个百分点

医药板块表现

• 近六个月医药指数：下跌3.12%，跑输沪深300指数13.77个百分点
• 年初至今医药指数：下跌6.56%，跑输沪深300指数4.26个百分点
• 估值水平：当前医药板块PE为58.28倍，处于历史中位水平，相对于沪深300的估值溢价率为267.76%

重点公司分析

药明康德（603259）

• 业绩表现：2020年营收、归母净利润同比增长29%、60%
• 业务布局：覆盖新药研发全产业链，客户群庞大且稳定
• 预测数据：
  • 营业收入：2021E为21,724.32亿元
  • 归母净利润：2021E为3,839.11亿元
  • EPS：2021E为1.61元
  • PER：2021E为86.86倍
  • 投资评级：增持

迈瑞医疗（300760）

• 业绩表现：2020年营收、归母净利润同比增长21.24%、24.77%
• 市场地位：国内医疗器械龙头企业，受益于疫情带来的需求增长
• 预测数据：
  • 营业收入：2021E为24,121.85亿元
  • 归母净利润：2021E为7,055.20亿元
  • EPS：2021E为5.80元
  • PER：2021E为66.17倍
  • 投资评级：谨慎增持

益丰药房（603939）

• 业绩表现：2020年营收、归母净利润同比增长29.53%、33.25%
• 扩张策略：门店数量持续增长，达5496家
• 预测数据：
  • 营业收入：2021E为17,144.93亿元
  • 归母净利润：2021E为947.44亿元
  • EPS：2021E为1.71元
  • PER：2021E为47.70倍
  • 投资评级：增持

智飞生物（300122）

• 业绩表现：2020年营收、归母净利润同比增长43.48%、39.47%
• 疫苗进展：重组蛋白疫苗进入临床Ⅲ期，海外已获批使用
• 预测数据：
  • 营业收入：2021E为19,117.75亿元
  • 归母净利润：2021E为4,122.91亿元
  • EPS：2021E为2.58元
  • PER：2021E为65.83倍
  • 投资评级：增持

数据预测与估值

风险提示

• 政策风险：医保政策及带量采购执行可能影响行业及公司业绩
• 降价风险：带量采购可能导致相关产品价格大幅下降
• 高估值风险：部分子行业估值处于历史中高位
• 疫情不确定性：疫情对行业影响仍存在不确定性
• 商誉减值风险：并购业务存在商誉减值风险

投资评级体系

股票投资评级

行业投资评级

总结

2021年医药行业在政策推动和疫情后复苏背景下，整体仍具增长潜力。建议投资者关注业绩稳健、估值合理的板块，如医疗器械和原料药，以及具备创新能力、市场前景良好的核心资产。同时，需警惕政策变化、降价、高估值及疫情等风险因素。