轻工行业2018年中期策略：大家居决定走多远，渠道实力和定价能力决定走多快_34页-1mb

轻工制造行业2018年中期策略总结

核心内容

轻工制造行业在2018年上半年整体表现弱于市场，板块分化明显，业绩为王。家具板块抗跌性较强，部分龙头企业在二季度跑赢大盘。全屋定制和大家居概念成为行业未来发展方向，渠道实力和定价能力是企业能否在行业下行周期中实现逆势增长的关键因素。定制家具市场竞争加剧，价格敏感度显现，成本效率管控与设计服务能力成为构建竞争壁垒的核心。

主要观点

• 行业整体表现：轻工制造板块上半年下跌18.19%，家具板块跌幅为11.48%，抗跌性较强。
• 市场风格转变：2018年市场风格回归价值投资，业绩确定性高的龙头企业表现优异。
• 大家居趋势：全屋定制成为解决家装痛点的解决方案，具有长期竞争力，未来将主导市场。
• 渠道下沉：三四线城市成为新房销售主力，推动家具企业向渠道下沉，提升市场覆盖率。
• 存量房与全装修：随着二手房市场发展和全装修政策推进，存量房翻新需求巨大，工程渠道成为新增长点。
• 信息化与成本效率：加强信息化建设有助于提升成本效率，增强企业盈利能力和市场竞争力。
• 用户体验与溢价能力：设计和服务成为影响消费者决策的关键，形成品牌溢价能力。
• 投资建议：优选龙头公司及具备核心竞争力的个股，维持行业“看好”评级。

关键信息

行业与市场表现

• 轻工制造板块上半年整体下跌18.19%，排名16位，平均市盈率略低于历史均值。
• 家具板块跌幅为11.48%，其中定制家具增速最快，部分企业营收增速接近40%。
• 2018年市场风格偏向价值投资，业绩增长确定性强的公司获得超额收益。

住宅市场趋势

• 三四线城市成为新房销售主力，推动家具企业渠道下沉。
• 二手房市场逐步超越新房市场，2016年全国二手房交易占比达41%。
• 我国二手房市场仍有较大发展空间，预计2020年二手房占比将达38.5%。
• 房地产行业集中度提升，龙头房企更倾向于与龙头企业合作。

全屋定制与大家居

• 全屋定制是家具行业未来趋势，解决消费者装修需求。
• 大家居模式通过一站式购买解决家装痛点，提升客户体验。
• 家居企业向多品类拓展，实现从卖产品到卖空间的转变。

工程渠道与大宗业务

• 全装修政策推动工程渠道发展，大宗业务成为新的增长点。
• 工程业务增速高于零售业务，部分企业如欧派、索菲亚、志邦等工程业务增长显著。
• 工程业务对企业的产能、管理、物流配套要求较高，具备综合实力的企业更有优势。

信息化建设

• 信息化贯穿产品设计、生产、销售和服务全流程，提升效率与降低成本。
• 索菲亚、好莱客等企业通过信息化系统优化成本效率，增强市场竞争力。

用户体验与溢价能力

• 在产品同质化严重的背景下，用户体验和设计服务成为竞争关键。
• 欧派家居凭借高售价和高毛利率，展现出较强的品牌溢价能力。

投资建议

• 优选行业龙头，如尚品宅配、欧派家居、美克家居。
• 关注具备核心竞争力和业绩增长确定性的企业。
• 维持行业“看好”评级，预计2018-2020年行业将保持增长态势。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期。
• 房地产调控政策风险。
• 定制家具市场竞争加剧。
• 市场推广不达预期。
• 原材料价格上涨。

图表要点

• 图1：2018上半年轻工制造行业表现弱于市场。
• 图2：轻工板块目前估值略低于历史均值。
• 图3：2018上半年轻工板块涨跌幅排名第16位。
• 图4：2018上半年轻工制造各子板块涨跌幅。
• 图5：SW家具板块营业收入及增速。
• 图6：SW家具板块归母净利润及增速。
• 图7：家具板块二季度跑赢大盘。
• 图8：2018上半年家具板块估值在历史均值附近波动。
• 图9：家居行业成长性比较-主要上市公司营业收入同比增速。
• 图10：家居行业成长性比较-主要上市公司归母净利润同比增速。
• 图11：主要公司涨幅与净利润增速呈正相关关系。
• 图12：不同涨跌幅分组下的平均业绩增速（剔除次新股）。
• 图13：涨幅居前公司市值多在100亿元以上。
• 图14：不同市值分组下的平均收益率统计（剔除次新股）。
• 图15：家具行业与地产销售的滞后相关性。
• 图16：2016年4月以来房地产销售持续下行。
• 图17：家具制造业营业收入及增速。
• 图18：家具制造业利润总额及增速。
• 图19：各线城市住宅房屋新开工面积累计同比增长率。
• 图20：各线城市商品房住宅销售面积累计同比增长率。
• 图21：50大中城市房价收入比。
• 图22：索菲亚的渠道下沉格局。
• 图23：深圳二手房住宅成交套数高于新房。
• 图24：北京二手房住宅成交套数高于新房。
• 图25：海外国家二手房和租房市场份额远高于我国。
• 图26：全国消费者房屋装修结构统计。
• 图27：索菲亚2017年客户房屋装修结构。
• 图28：房地产行业集中度逐年提升。
• 图29：大家居一站式购买解决四大家装烦恼。
• 图30：美克家居大家居布局情况。
• 图31：曲美家居大家居布局情况。
• 图32：定制家具上市公司经销商单店提货额。
• 图33：京东·曲美家居时尚生活体验馆的智能AI系统。
• 图34：索菲亚衣柜天猫用户评价。
• 图35：尚品宅配加盟渠道购物中心店单店收入最高（万元）。
• 图36：尚品宅配上海首家C店。
• 图37：司米橱柜终端提价导致业绩不达预期。
• 图38：圆方软件设计销售系统。
• 图39：服务型制造企业的微笑曲线。
• 图40：家居设计需求的五个层次。
• 图41：各品牌橱柜平均售价、毛利率和市占率统计。

表格要点

• 表1：2017年至今轻工行业涨幅居前公司概览。
• 表2：家具上市公司2017年前三季度营收环比增速。
• 表3：全国城镇存量房再装修市场空间测算。
• 表4：我国精装修房重大政策梳理。
• 表5：各地全装修政策实施时间轴线。
• 表6：家具上市公司工程渠道布局情况。
• 表7：家居行业上市公司2017年大宗业务收入统计。
• 表8：大宗业务的平均销售周期相对最长。
• 表9：定制家具上市公司产品品类及其收入比例。
• 表10：定制家具上市公司单位成本及价格变动幅度。

总结

轻工制造行业在2018年面临市场整体下跌和地产销售下行的压力，但家具板块表现相对稳健。全屋定制和大家居成为行业未来发展的方向，具备强大渠道和定价能力的企业将更有优势。同时，随着全装修政策的推进，工程渠道和大宗业务将成为新的增长点。信息化建设、成本效率管控和用户体验提升是行业竞争的关键，而龙头企业的品牌溢价能力将有助于其在市场中脱颖而出。投资建议为优选龙头及业绩确定性强的企业，维持行业“看好”评级。