轻工行业2018年中期策略_大家居决定走多远_渠道实力和定价能力决定走多快_32页_1mb

轻工制造行业2018年中期策略总结

核心内容概述

2018年上半年，轻工制造板块整体表现弱于大盘，跌幅达18.19%，但家具板块抗跌性较强，跌幅为11.48%。市场风格偏向价值投资，业绩确定性高的龙头企业表现优异。随着地产销售持续下行，轻工行业面临挑战，但多重动力支撑其逆周期成长，尤其是渠道下沉、存量房翻新、全装修政策等。

主要观点

• 板块分化明显：轻工制造各子板块表现差异显著，家具板块抗跌性较强，而文娱用品、珠宝首饰跌幅较大。
• 地产销售滞后性影响家具行业：家具行业与地产销售存在约12个月的滞后关系，但随着三四线城市成为新房销售主力，家具企业将受益于渠道下沉。
• 存量房与全装修驱动需求增长：预计到2020年，存量房二次装修套数将达885万套，占比38.5%。全装修政策推动工程渠道发展，成为新增长点。
• 大家居趋势显著：一站式购买和全屋定制成为行业未来方向，解决家装痛点，提升用户体验和品牌溢价。
• 渠道实力与定价能力是竞争关键：龙头企业的渠道优势和成本效率管控能力是核心壁垒，数字化门店和新零售模式提升销售效率。
• 投资建议：优选具备核心竞争力和业绩增长确定性的龙头企业，如尚品宅配、欧派家居、美克家居等。

关键信息

行业整体表现

• 轻工制造板块整体下跌18.19%，排名16位。
• 家具板块跌幅11.48%，略低于历史均值。
• 市值较大的公司表现相对较好，100亿以上市值公司平均涨幅达33.89%。

家具板块亮点

• 2017年家具板块营收增长85.20%，归母净利润增长82.41%。
• 定制家具增速最快，索菲亚、欧派家居等公司营收增速达30%以上。
• 软体家具如顾家家居、喜临门表现优异，营收和净利润增长显著。

渠道下沉与全装修政策

• 三四线城市成为新房销售主力，推动家具企业向这些区域扩张。
• 全装修政策推动工程渠道发展，2017年多家公司工程业务收入增速超30%。
• 全装修比例预计2020年达30%，市场规模有望达6000-8000亿元。

大家居战略

• 大家居战略解决传统家装痛点，提升客户体验和品牌溢价。
• 欧派家居、尚品宅配等公司推进全屋定制和C店模式，提升客户粘性。
• C店模式融合家居、时尚、艺术、社交，增强消费者互动和转化。

成本效率与信息化建设

• 定制家具企业需加强信息化建设，提升成本效率管控能力。
• 索菲亚、欧派家居等公司通过信息化系统优化生产流程，降低成本，提高毛利率。
• 提价策略需谨慎，部分企业因提价导致订单量下降。

投资建议

• 优选龙头：尚品宅配、欧派家居、美克家居等公司具备较强的成长性和竞争优势。
• 关注业绩增长确定性：具备稳定增长和良好盈利能力的企业更具投资价值。
• 关注低估值标的：具备渠道或品类提前布局，且有产能释放潜力的公司。

图表要点

• 图1-3：轻工制造行业与沪深300走势对比，估值略低于历史均值。
• 图4-8：家具板块表现优于其他轻工子板块，二季度跑赢大盘。
• 图9-10：主要公司涨幅与净利润增速呈正相关。
• 图11-12：大市值公司表现优于小市值公司。
• 图13-15：地产销售与家具行业增长的滞后关系。
• 图16-18：全装修政策推动工程渠道发展，提升市场空间。
• 图19-21：各线城市住宅销售面积与房价收入比数据。
• 图22-25：索菲亚等企业渠道下沉和全装修业务布局。
• 图26-28：各品牌橱柜、衣柜等产品的价格、毛利率和市占率数据。
• 图29-32：尚品宅配C店模式和SM店业绩表现。
• 图33-37：信息化系统提升销售与生产效率，C店模式提升用户体验。
• 图38-41：各公司产品成本与价格变动情况，以及设计服务对溢价能力的影响。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期。
• 地产调控政策风险。
• 定制家具市场竞争加剧。
• 市场推广不达预期。
• 原材料价格上涨。

总结

2018年轻工制造行业面临地产下行压力，但通过渠道下沉、全装修政策、大家居战略等多重动力，行业仍具备增长潜力。龙头企业凭借渠道优势、信息化建设、设计服务能力等，形成竞争壁垒，有望在逆周期中实现逆势增长。投资建议优选具备核心竞争力和业绩增长确定性的龙头公司。