20261008-东吴证券-资产配置双周报_中债与海外债市为何表现分化_17页_3mb

宏观周报 20261008 总结

核心内容

中债与海外债市分化原因

• 中债“以我为主”：

  • 外资持有占比低（截至2026年6月约2%-3%），远低于新兴市场平均水平，海外加息对中债影响有限。
  • 能源对外依存度不高，输入性通胀对CPI传导有限，因此对中债影响偏间接。
  • 逻辑链条：高油价 → 海外流动性收紧 → 国内股市结构性上涨 → 风偏下降 → 债市走强。

• 海外债市表现：

  • 9月欧美日加息落地后，经济景气、油价高位、通胀预期与财政信用风险推动长端利率上行。
  • 美债10Y利率从年内低点5.29%上行至5.34%，仍处于2007年以来高位。
  • 中美利差倒挂走扩：中美10Y利差扩大至300bp以上，美债利率拐点仍需关注“紧缩预期二阶导”。

主要观点

中债短期盘整，中期慢牛趋势渐明

• 短期调整：

  • “929”政策落地后，中债出现“sell the fact”现象，叠加9月PMI超预期，止盈盘压力或驱动债市震荡。
  • 30-10年国债利差压缩至41BP，接近2023年以来75%分位，资本利得空间收窄。

• 中期策略：

  • “每调买机”仍是最优策略，10Y国债利率1.70%与30Y国债利率2.15%点位安全垫较高，买盘承接力度强。
  • 供给方面，新增专项债发行进度偏慢，四季度待发规模约1.04万亿元，预计10-11月加快发行节奏，12月收尾。

内需修复基础仍不牢固

• 居民中长期贷款新增负值月份增多，地产投资低位磨底，加杠杆意愿偏弱。
• 8月M2与社融存量同比均回落，实体融资需求偏弱。
• 9月PMI回升至50.1%，但中、小型企业PMI仍低于荣枯线，需求端持续性待观察。

关键信息

政策与市场动态

• 货币政策：

  • 央行“贷款降速提质”成为新常态，鼓励将贷款与债券融资合并观察。
  • 9月29日央行通过买断式逆回购操作12000亿元，期限3个月，托底流动性。
  • PSL利率调降0.25个百分点至1.5%，房贷贴息政策落地，短期利好债市。

• 市场行为：

  • 配置盘支撑仍存，但止盈压力累积。
  • 保险资金对超长债的承接力量依然强劲，机构行为值得关注。

资产配置展望

• A股：

  • 后市哑铃策略占优，看好银行板块中期表现。
  • 假期外部环境偏暖，但利率约束未解，市场可能呈现温和修复。

• 港股：

  • 假期偏弱震荡，受美元流动性制约，上行受限。

• 中国利率债：

  • 中期乐观，配置盘逢回调买入，交易盘不追高。

• 美股：

  • 中期乐观，AI盈利对冲高利率，Buy the Dip策略适用。

• 黄金与原油：

  • 黄金偏弱震荡，受实际利率与美元压制。
  • 原油中枢或延续高位震荡，地缘溢价与储备释放对冲。

• 人民币汇率：

  • 美元偏强，但人民币汇率韧性凸显，外部压力可控。

• 美债：

  • 中期偏谨慎，利率易上难下，需关注FOMC会议与加息预期变化。

• 另类资产：

  • 中期乐观，部分资产底部明确，对利空敏感度低。

后续关注点

• 国内：
  • 金融、通胀、进出口数据；10月28日FOMC会议；月底中国PMI。
• 国外：
  • 美国CPI数据；三季报披露；中期选举。

风险提示

• 海外加息超市场预期，可能通过汇率与资本流动渠道扰动中债。
• 地缘冲突升级，推升油价，制约货币政策宽松空间。
• 机构止盈与赎回压力集中释放，可能放大债市短期波动。

附录

• 相关研究：

  • 《假期消费平稳增长，地产贴息拉动有所显现》
  • 《假期海外市场回顾: 全球利率普涨, 股市表现分化》

• 内容目录：

  • 1. 中债与海外债市为何表现分化？
  • 2. 国庆期间资产表现综述与展望
  • 3. 权益市场
  • 4. 利率市场
  • 5. 外汇市场
  • 6. 商品市场
  • 7. 风险提示

• 图表目录：

  • 图1-图41，涵盖利率、资产、汇率、商品等多维度数据。