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中债与海外债市为何表现分化？——资产配置双周报总结

核心观点

近期全球债市呈现明显分化：

• 海外债市：欧美日央行9月加息落地后，经济景气、油价高位、通胀预期及财政信用风险共同推升长端利率。
• 中债市场：走出独立行情，30Y中债利率年内下行超30bp，中期“慢牛”趋势渐明。

分化原因：

1. 外资持有占比低：截至2026年6月，中债外资持有占比仅为2%-3%，远低于美债（24%）和日债（12%），因此海外加息对中债影响较小。
2. 输入性通胀影响偏间接：国内能源对外依存度不高，PPI上行对CPI传导有限，通胀压力主要由国内因素驱动。

中债短期盘整与中期慢牛并存

• 供给端：9月新增专项债发行3.36万亿元，完成全年额度的76.5%，为近五年同期最低，但四季度待发规模压力可控。
• 基本面：内需修复基础仍不牢固，居民加杠杆意愿偏弱，地产投资低位磨底，实体融资需求偏弱，M2与社融同比均回落。
• 政策面：央行通过结构性工具精准调控流动性，买断式逆回购释放政策支持信号。
• 机构行为：配置盘支撑仍存，但止盈压力累积，叠加“929”政策落地后中债隔日表现“sell the fact”，短期或震荡调整。
• 利率趋势：10Y国债利率1.70%，30Y国债利率2.15%，安全垫较高，买盘承接力度预计较强。
• 策略建议：中期仍看好中债多头趋势，“每调买机”为最优策略。

全球资产配置展望

• 科技板块强势：纳指创历史新高，显示全球科技资产表现强劲。
• 利率敏感资产偏弱：美债利率高位震荡，港股与黄金整体偏弱。
• A股策略：哑铃策略或占优，关注银行、微盘和创新药等方向的超额收益机会。
• 后续关注：需密切关注国内金融、通胀、外贸数据，以及美国CPI、FOMC会议和三季报等关键节点。

美债与港股展望

• 美债：在“紧缩预期二阶导”出现前，美债利率整体易上难下，拐点尚未到来。
• 港股：受利率约束影响，短期表现偏弱，中期需谨慎。

最新金股组合

数据说明：

• 市值、PE截至2026年8月31日，港股市值为港币，联想集团、中国黄金国际EPS为美元，其余为人民币。
• 汇率：HKDCNY = 0.86，USDHKD = 7.84。
• 盈利预测基于东吴证券研究所研究。

后续关注重点

• 国内：金融、通胀、外贸数据，以及政策动向。
• 海外：美国CPI、FOMC会议、三季报等关键信息。

分析师：芦哲、李沛
机构销售通讯录：详见文档内表格。