20260625-兴业证券-_兴证策略张启尧团队_如何跟踪和预判AI产业趋势_9页_1mb

报告摘要

【兴证策略张启尧团队】如何跟踪和预判AI产业趋势？总结

核心内容

本报告由兴业证券兴证策略张启尧团队发布，旨在探讨如何系统性地跟踪和预判AI产业趋势，为投资者提供科学的分析框架。报告指出，AI行情的走势主要由【分母端创造买点、分子端决定终点】的逻辑驱动，其中分母端包括流动性与风险偏好，分子端则涉及盈利能力和产业趋势。因此，准确把握AI产业趋势对判断行情的可持续性至关重要。

主要观点

1. 跟踪AI产业趋势的方法

Hyperscalers资本开支：作为衡量AI产业趋势和盈利的重要指标，Hyperscalers资本开支相较于其他指标（如LLM Token Expenditure Index）更具前瞻性与有效性。
盈利预期变化：北美科技股盈利预期的变化与Hyperscalers资本开支的增速密切相关，资本开支的拐点往往预示盈利趋势的转折。
历史数据验证：1996年至2002年期间，微软和思科的净利润同比与信息处理设备及软件的同比数据呈现出高度一致性，进一步佐证了资本开支对盈利的预示作用。

2. 预判AI产业趋势拐点的逻辑

当前Capex预期：截至2026年6月22日，市场对Hyperscalers 2026年Capex预期约为7200亿美元，2027年预期为8900亿美元，预计今年三四季度为资本开支增速的最高点。
ARR与ROI关系：Hyperscalers资本开支的变动主要由投资回报率（ROI）决定，而ROI与大模型厂商的年度经常性收入（ARR）密切相关。
ARR披露对市场的影响：OpenAI和Anthropic在披露ARR数据后，市场对其未来Capex预期显著上修，且融资后3个月内费城半导体指数涨幅明显，显示ARR数据对市场情绪和资本开支具有正向支撑作用。

关键信息

数据来源：Factset、Wind、Bloomberg、Anthropic和OpenAI官网。
图表说明：
- 图1：展示LLM Token Expenditure Index与费城半导体指数EPS_NTM同比关系。
- 图2、图3：对比费城半导体指数和美股信息技术服务EPS_NTM同比与Hyperscalers资本开支同比。
- 图4、图5：历史数据验证Capex与盈利预期的相关性。
- 图6、图7：显示Hyperscalers Capex预期变化及市场低估趋势。
- 图8：展示市场对Hyperscalers 2026-2029年Capex的预期变化。
- 图9：展示Anthropic和OpenAI ARR变化趋势。
- 图10：显示ARR披露前后Hyperscalers未来1年CAPEX变化。
- 图11：展示ARR披露前后费城半导体指数与纳斯达克指数的涨跌幅。
投资建议逻辑：报告强调，不应简单线性外推当前Capex预期，而应关注ARR数据的披露节点，以及融资后市场对AI产业趋势的反应。