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低基数下的小幅反弹总结

核心内容概述

2026年7月，中国金融数据显示社融与人民币信贷呈现明显分化趋势。社融在直接融资的支撑下实现同比多增，新增规模达到过去五年同期最高水平；而人民币信贷则出现负增长，新增规模创历史同期新低。这种分化反映了当前信贷环境中的结构性变化，尤其是直接融资对社融的支撑作用增强，而表内融资（特别是人民币贷款）则受到抑制。

主要观点与关键信息

1. 社融与人民币信贷走势分化

• 社融：7月新增社融1.41万亿元，同比多增2755亿元，为过去五年同期最高值。
• 人民币信贷：7月新增规模为-3400亿元，同比多减2900亿元，创历史同期新低。
• 直接融资：成为社融增长的主要驱动力，同比多增3119亿元。
• 表外融资：同比少减888亿元，对社融形成一定支撑。
• 表内融资：同比多减1436亿元，其中人民币贷款同比多减1609亿元。

2. 政府债净融资拖累社融

• 2025年1-7月政府债净融资规模为9.05万亿元，而2026年同期仅为7.75万亿元，进度偏慢7个百分点。
• 随着政府债发行提速，上半年对社融的拖累效应可能逐步消失。

3. 企业债券融资持续对信贷融资形成挤出

• 7月企业债券融资同比多增近1800亿元，达到4523亿元，为近几年同期新高。
• 中票收益率下行更快，企业贷款利率与中票利率利差处于高位，企业债券融资对信贷的挤出效应可能持续。

4. 票据冲量受抑制，企业短贷或成为替代

• 7月下旬国股转帖利率稳定在0.5%，监管控价指导减少票据冲量。
• 7月票据融资规模位于近两年同期偏低水平。
• 企业短贷同比少减3000亿元，新增规模为近五年同期新高，显示银行可能转向企业短贷冲量。

5. 企业中长贷增速小幅反弹

• 7月企业中长贷延续负增长，但规模收窄300亿元，余额增速小幅上行0.04个百分点至6.23%。
• 企业部门信用增速（中长贷+企业债券）小幅反弹0.11个百分点至6.9%。
• 企业生产经营预期连续4个月回升，历史上曾出现预期先行回升后信用增速转正的情况，值得后续关注。

6. 非银存款减少，M2增速小幅回落

• 7月新增非银存款同比少增1.03万亿元至1.11万亿元，低于季节性水平。
• 企业存款增长疲软，同比多减1709亿元至-1.63万亿元。
• M2增速较6月下降0.3个百分点至7.7%，但M1增速保持稳定在4%。

结构性分析

7月金融数据结构拆分

7月企业信用走势

• 企业中长贷余额增速小幅上行0.04个百分点至6.23%。
• 企业部门信用增速（中长贷+企业债券）小幅反弹0.11个百分点至6.9%。
• 建筑业PMI同比趋势值在7月仍加速下滑，可能限制企业信用反弹的持续性。
• 企业生产经营预期连续4个月回升，历史上曾出现预期回升后信用增速转正的情况。

风险提示

• 政策超预期：信贷投放规模和速度可能受政策变化影响。
• 测算误差：静态测算结果可能无法准确反映市场动态变化。
• 历史经验不适用：当前市场环境复杂，历史经验未必适用于未来。

报告信息

• 报告名称：《低基数下的小幅反弹》
• 对外发布时间：2026年8月15日
• 报告发布机构：国金证券股份有限公司
• 证券分析师：
  • 尹睿哲，SAC执业编号：S1130525030009，邮箱：yinruizhe@gjzq.com.cn
  • 魏雪，SAC执业编号：S1130525030011，邮箱：wei_xue@gjzq.com.cn

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