20260815-国金证券-金融数据点评_低基数下的小幅反弹_6页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结

核心内容

2026年7月，中国金融数据呈现社融与人民币信贷走势分化的特点。社融在直接融资的支撑下实现同比多增，新增规模达到过去五年同期最高值，而人民币信贷则出现负增长，创历史同期新低。

主要观点

社融与人民币信贷分化：
- 7月新增社融1.41万亿元，同比多增2755亿元，为近五年同期最高。
- 人民币信贷新增规模为-3400亿元，同比多减2900亿元，创历史同期新低。
直接融资成为社融增长主力：
- 直接融资同比多增3119亿元，成为社融增长的主要推动力。
- 表外融资同比少减888亿元，对社融形成正向支撑。
表内融资拖累社融：
- 表内融资同比多减1436亿元，其中人民币贷款同比多减1609亿元，是社融增长的主要拖累项。
票据融资冲量受抑制：
- 7月票据融资规模明显低于近两年同期，表明监管对票据转帖下限的控价指导抑制了票据冲量行为。
- 半年国股转帖利率在7月下旬呈现稳定在0.5%的趋势，进一步反映票据市场活跃度下降。
企业中长贷增速小幅反弹：
- 企业中长贷余额增速由连续4个月下行转为小幅上行0.04个百分点，至6.23%。
- 企业部门信用增速小幅反弹0.11个百分点，至6.9%，但反弹趋势可能难以持续。
低基数效应与后续趋势：
- 企业中长贷增速反弹主要受益于去年7月基数较低，但后续低基数效应消失，反弹或难持续。
- 建筑业PMI同比趋势值在7月继续下滑，可能对中长贷增速形成压制。
非银存款与M2增速变化：
- 7月非银存款同比少增1.03万亿元，至1.11万亿元。
- M2增速小幅回落0.3个百分点至7.7%，但M1增速保持稳定在4%。

关键信息

社融结构变化：
- 直接融资（含企业债券和政府债券）贡献显著，其中企业债券同比多增1775亿元，政府债券同比多增722亿元。
- 信托贷款同比少增375亿元，委托贷款同比少增266亿元，未贴现银票同比少减555亿元，均为拖累项。
信贷结构变化：
- 人民币贷款同比多减1609亿元，其中企业贷款同比少增1900亿元，居民贷款同比少增290亿元。
- 票据融资同比少增4954亿元，非银贷款同比少增1747亿元，均为拖累项。
企业信用与债市走势关系：
- 企业、居民、政府三部门信用增速一致时，债市走势具有较强确定性。
- 当三部门信用增速出现分歧时，债市走势通常跟随企业信用增速。
未来展望：
- 政府债发行提速可能缓解对社融的拖累。
- 企业债券融资对信贷的挤出效应可能持续。
- 企业生产经营预期连续4个月回升，或预示未来企业中长贷增速有上行潜力。