20240426-财通证券-孩子王-301078.SZ-线下销售有所承压_乐友并表增厚业绩_3页_444kb

孩子王（301078）公司点评总结

投资评级与核心观点

财通证券给予孩子王“增持”评级，认为公司全渠道融合、数字化赋能和会员运营的竞争优势显著，受益于行业供给侧出清，有望提升市场占有率，并通过母婴本地生活平台拓展业务边界，带来利润增量。预计2024-2026年归母净利润分别为280亿元、358亿元和413亿元，对应PE分别为249倍、195倍和169倍，维持“增持”建议。

财务表现

2023年公司实现营收875亿元，同比增长27%，但净利润因可转债利息支出和股份支付费用影响大幅下降，若剔除这些因素，净利润同比增长557%。2024Q1公司营收和净利润分别同比增长46.4%和53.55%，业绩恢复增长。线上收入增长220.5%，占营收比重达13.09%，线上销售成为重要增长动力。

线下销售压力与门店优化

2023年线下门店收入同比下降10.79%，部分门店仍面临压力。但公司通过门店升级策略取得初步成效，2023年完成3家儿童生活馆的升级改造，交易额和消费人次均有显著提升。未来三年计划升级超200家门店，进一步改善销售表现。年底公司门店总数稳定在1025家，其中孩子王508家，乐友517家。

差异化供应链与同城业务

2023年差异化供应链（自有品牌）销售收入达819亿元，占母婴商品销售比重10.82%，同比增长74.37%。公司启动“百城万店”计划，积极拓展同城服务联盟，推动“同城加”平台交易额同比增长105%。

收购乐友并表表现

2023年乐友并表完成，并超额完成业绩承诺，实际净利润82.96亿元，超出承诺的8.10亿元，完成率达102.34%。

估值与风险

当前PE为249倍，预计2024-2026年PE将持续下降至195倍和169倍。风险包括新生儿数据下降、经济增速放缓以及门店扩张效果不及预期。

结语

孩子王在全渠道融合、本地生活服务及供应链优化方面具备较强竞争优势，线上渠道和自有品牌逐步发力，叠加乐友并购协同效应，有望实现业绩稳步增长，维持增持评级。