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液冷产业链交付向好，把握 T2 零部件优先受益环节

核心内容

随着人工智能（AI）技术的快速发展，液冷行业正迎来从试点到批量交付的关键转折点。Q3 成为液冷行业业绩集中兑现的时期，英伟达 VR200 机柜的规模化出货成为主要驱动力，同时其他液冷终端厂商也逐步进入量产阶段。这为产业链上下游企业带来了显著的市场机遇，尤其是 T2 精密零部件制造环节，将成为最先受益的领域。

主要观点

• 行业拐点来临：Q3 是液冷行业从试点走向批量交付、业绩集中兑现的关键时期。
• 英伟达引领行业增长：英伟达 2027 财年第二季度收入达 962 亿美元，数据中心收入占比高达 92.5%，并预计 2028 财年收入增速将达 70%，但产能成为收入增长的瓶颈。
• Vera Rubin 平台全面量产：英伟达的 Vera Rubin 平台已全面投入生产，其液冷板产品在多个合作伙伴处运行，双鸿产品重新进入英伟达推荐供应商名单，目标于 9 月底完成认证。
• T2 厂商业绩释放提速：CDU、Manifold、UQD 快速接头、高端冷板、不锈钢波纹管等关键零部件制造环节出现明显供需错配，多家 T2 厂商订单饱满，排产周期延续至年底。
• T1 厂商订单落地持续推进：英维克、申菱环境、同飞股份、立敏达等 T1 厂商在液冷领域获得主流算力芯片厂商和头部算力设备商的认可，产品开始规模应用。

关键信息

T2 厂商亮点

• 金富科技：液冷业务进入业绩快速释放期，Q2 实现营收 2.76 亿元，产能利用率接近饱和。公司通过收购卓晖和联益切入波纹管赛道，主业稳健，盈利能力有望显著提升。
• 冰轮环境：数据中心冷机业务 2026 年上半年确认收入约 8 亿元，同比增长 43%，占总营收比重提升至 22%。
• 飞龙股份：L 平台大功率液冷泵部分客户项目即将进入批量交付阶段，主要用于服务器液冷。
• 五洋自控：收购柯斯宇 51% 股权已落地，液冷标的下半年开始并表，主业智能装备制造为液冷新赛道拓展奠定基础，公司成长逻辑有望重塑。

建议关注标的

• T1 标的：英维克、申菱环境、同飞股份、领益智造（立敏达）
• 一次侧标的：冰轮环境
• 重点推荐：金富科技

投资评级

• 行业评级：看好（维持）
• 股票投资评级说明：
  • 买入：相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上；
  • 增持：相对于沪深 300 指数表现 +10% ~ +20%；
  • 中性：相对于沪深 300 指数表现 -10% ~ +10% 之间波动；
  • 减持：相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下。

风险提示

• 液冷需求不及预期；
• AI 服务器放量速度不及预期。

分析师信息

• 吴婷婷：执业证书号 S1230525110004，邮箱 wutingting03@stocke.com.cn
• 钟凯锋：执业证书号 S1230524050002，邮箱 zhongkaifeng@stocke.com.cn
• 谢雨晨：执业证书号 S1230526060005，邮箱 xieyuchen01@stocke.com.cn

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