20170918-西南证券-固定收益周报_行业走势分化再度加剧_适当拉长资产久期_16页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

2017年9月18日发布的固定收益周报指出，国内经济呈现“量缩价涨”格局，工业增加值增速放缓，而PPI同比增速扩大。环保限产影响下，工业行业产量减少但价格上升，推动相关行业盈利改善，但投资增速仍受抑制。与此同时，美国经济受极端天气影响，美元显著下跌，人民币快速升值。央行通过净投放流动性稳定市场预期，但季末效应下非银流动性趋紧。

主要观点

• 经济走势：8月经济数据呈现量缩价涨，工业增加值同比增速放缓至6.0%，PPI同比增速扩大至6.3%。环保限产导致工业行业产出收缩，价格上涨，但投资增速持续低迷。
• 利率走势：长端利率普遍回落，经济下行压力和通胀平稳推动债市护城河拓宽，建议适当拉长资产久期。
• 信用利差：不同行业和地区信用债利差多数收窄，尤其是电子、计算机及环保行业和吉林、广西、陕西省份。而船舶制造、化工及煤炭开采行业利差扩大。
• 流动性状况：央行净投放2600亿元，结束连续三周的净回笼。短端利率小幅波动，长端利率下行。同业存单融资规模收缩，融资利率保持平稳。
• 政策动态：发改委推动生物燃料乙醇生产和车用乙醇汽油使用，国务院出台提振民间投资的政策。央行调整外汇政策，证监会推动资本市场改革，发改委启动智能汽车发展战略。
• 市场动态：信用债收益率多数下行，但发行利率上升。债券市场净融资下降，信用债发行利率高于二级市场利率。

关键信息

经济基本面

• 8月工业增加值同比增速为6.0%，PPI同比增速为6.3%。
• 地方政府债务管控加强，财政政策偏紧，基建投资增速放缓。
• 房地产销售面积同比下跌46.8%，房地产投资受信贷政策抑制。
• 央行操作维持流动性紧平衡，季末效应下非银流动性趋紧。

利率与债券市场

• 10年期国债收益率持平，5年期国开债收益率下降1个bp至4.26%。
• 国债期限利差缩窄4.4个bp，至13.8个bp。
• 信用债利率多数下行，AA及A级企业债期限利差走阔，AAA级收窄。
• 信用利差普遍缩窄，产业债与城投债信用利差持平。

利率衍生品

• 国债期货走势分化，5年期下跌，10年期上涨。
• 利率互换小幅下行，FR007与3MSHIBOR利率互换分别下降3个和2个bp。
• 国债期货IRR下降22.43个百分点至4.54%。

信用债发行与评级

• 信用债净融资增加，但同业存单净融资下降。
• 债券发行利率高于二级市场利率，AA级信用债发行利率上升6个bp。
• 有债券评级下调情况，如华热02、03、04。

配置建议

• 随着经济下行压力加大，债市护城河继续拓宽，建议适当拉长债市周期。
• 关注经济基本面变化，尤其是工业产出和投资情况。

风险提示

• 货币政策对经济的承受力可能高于预期，需密切关注。

图表说明

• 图1：供给驱动行业工业增加值与PPI
• 图2：供给驱动行业PPI与利润总额
• 图3：供给驱动行业投资与工业增加值
• 图4：部分供给驱动行业上市公司固定资产净值与货币资金
• 图5：钢铁行业信用利差及资产负债率
• 图6：各行业产业债信用利差及近三个月变化
• 图7：历年六大发电集团耗煤量
• 图8：历年30城市房地产周度销售
• 图9：食品价格周环比涨幅
• 图10：生产资料价格周环比涨幅
• 图11：人民币对美元汇率波动
• 图12：DR007利率走廊
• 图13：R007波动偏离度测量
• 图14：中美短期利差
• 图15：同业存单与理财平均收益率比较
• 图16：国债收益率期限结构及周度波动
• 图17：国开债收益率期限结构及周度波动
• 图18：国债期限利差
• 图19：5年期国开债与国债利差
• 图20：全球主要经济体10年期国债收益率变动
• 图21：国债期货收盘价波动
• 图22：10年期国债净基差及IRR波动
• 图23：5年期FR007利率互换与银行债融资成本
• 图24：5年期3MSHIBOR利率互换与银行债融资成本
• 图25：FR007互换定盘利率期限结构
• 图26：5年期不同信用评级企业债收益率
• 图27：不同评级企业债期限利差
• 图28：产业债、城投债信用利差
• 图29：城投债信用利差
• 图30：不同所有制企业债信用利差
• 图31：新老划断前后AA级城投债信用利差比较
• 图32：各行业产业债信用利差
• 图33：各地区产业债信用利差
• 图34：不同评级钢铁债信用利差
• 图35：不同评级煤炭债信用利差
• 图36：同业存单上周净融资水平
• 图37：地方债上周净融资水平
• 图38：信用债上周净融资水平
• 图39：国债一二级市场收益率比较
• 图40：中长期AA级企业债一二级市场收益率比较

数据来源

• 数据来源：Wind、CEIC，西南证券整理

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