20170918-申万宏源-信用周报2017年第28期_久期配置拉长_风险偏好提升_14页_1mb

债券市场周报总结（2017年第28期）

核心内容概览

2017年9月17日发布的信用债周报分析了当周信用债市场的主要动态，包括一级市场发行情况、二级市场收益率与利差变化、政策展望及信用风险警示。整体市场呈现出发行利率下行、久期配置拉长、风险偏好回升的趋势。

一、信用债一级市场情况

• 发行规模：上周信用债发行总规模为1,414.89亿元，到期额为1,215.14亿元，净融资规模为199.75亿元。
• 发行品种：短融和超短融合计占比34.16%，公司债占比14.09%（一般公司债9.28%，私募债4.81%），中票占比16.32%。
• 行业分布：发行规模前三的行业为公用事业（24.65%）、建筑（19.77%）、交通运输（17.82%）。
• 评级分布：新发行债券以AAA为主。
• 发行利率：短融、中票、公司债发行利率均大幅下行，分别下降43.26bp、26.98bp、32.25bp。
• 取消发行：上周取消发行债券规模为62亿元，较前两周显著下降。
• 城投债：共发行9只城投债，规模58亿元，发行主体以AAA为主，行业以多元金融和资本货物为主。

二、信用债二级市场情况

2.1 各品种收益率与利差变动

• 收益率：多数信用债品种收益率下行，波动幅度在-16至-3bp之间。
• 信用利差：整体收窄，3年期信用利差收窄幅度最大。
• 期限利差：1*3期限利差收窄尤为明显。
• 等级间利差：除公司债外，其他等级间利差均收窄。
• 成交异常：低估成交集中在房地产和交运行业，高估成交集中在房地产和建筑行业。

2.2 产业债指数与超额利差

• 1年内短久期产业债：超额利差收窄为主，但造纸、航空机场、水泥走阔幅度超过10bp；煤炭、机械设备收窄幅度较大。
• 1-3年中久期产业债：超额利差整体收窄，其中汽车、休闲服务走阔幅度较大；钢铁、建筑、有色等行业收窄幅度较大。
• 3-5年长久期产业债：建筑、汽车、化学走阔；其他行业利差均收窄，其中电气设备、有色、石化、航空港口、休闲服务、钢铁等行业收窄幅度较大。
• 市场倾向：市场配置倾向往长久期靠拢，风险偏好有所提升。

2.3 城投债区域与期限利差

• 城投国债利差：整体收窄，AA的城投利差下行幅度弱于产业债。
• 新老城投利差：AAA城投新老利差接近于0bp，AA+新老利差小幅提升，AA新老利差大幅提升。
• 区域利差：AAA城投区位利差收窄，AA+区位利差走平，AA区位利差走阔。区域利差分化程度小于新老城投利差。
• 市场担忧：担忧集中于地方政府对城投的兜底意愿，而非其偿债能力。
• 建议：城投债整体机会不大，但短期偿债能力强、自身资质好但发行利率过高的城投债可适当布局。未来城投评级、新老、区域分化将进一步加深，需警惕再融资风险较大的城投债。

三、信用债政策展望

• 北京采暖季停工政策：对北京地产投资完成额总量下拉作用有限，但对房地产投资和销售节奏略有影响。
• 影响时间：政策影响主要集中在11月末至12月初，房地产企业可能提前加快施工进度。
• 销售节奏：部分项目可能提前达到预售标准，销售节奏略有分散，但整体影响有限。
• 预测：维持四季度销售继续下行、投资相对有韧性、明年二季度投资加速下行的判断不变。
• 建议：建议投资者配置短久期的大型房企。

四、信用债风险警示

• 大连机床集团：因华信信托诉公司及关联公司，法院冻结公司1.1亿份信托受益权，对偿债能力造成负面影响。
• 河南国控：子公司平煤机对外担保余额达15.145亿元，其中12亿元已逾期，四笔8亿元担保已涉诉，需持续关注其信用水平变化。
• 城投企业风险：部分城投企业新增借款增加较快，负债压力增大，预计未来城投融资环境将进一步收紧。
• 城投债分化：老债调整幅度可能高于新债，土建类城投企业调整幅度高于公用事业类。

五、其他信息

• 分析师：孟祥娟、王艺蓉、李通
• 联系人：钟嘉妮，联系方式：(8621)23297818×7443，zhongjn@swsresearch.com
• 研究支持：王艺蓉、李通
• 免责声明：本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。本报告仅供客户参考，不构成投资建议。客户应自主作出投资决策并承担相应风险。

六、图表与数据来源

• 图1-图23展示了信用债市场各品种收益率、利差变动、行业分布等详细数据。
• 表1-表4提供了成交异常个券监测、信用风险事件梳理等具体信息。
• 所有图表和数据来源为Wind及申万宏源研究。