锂电行业2021年报及2022年一季报综述：短期看顺价，中期看供需，长期看格局-20220510-光大证券-29页_1mb

电力设备新能源行业分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了2021年及2022年第一季度锂电行业的发展状况，涵盖终端需求、行业盈利、产业链利润分布、各环节盈利变化及投资建议等方面。整体来看，锂电行业在终端需求带动下保持高速增长，但部分环节如电池和设备面临盈利压力，而上游资源和部分辅材环节则表现出显著的盈利增长。

主要观点

1. 行业增长态势强劲

• 营业收入：2021年板块营业收入为9522.14亿元，同比增长63%；2022年Q1营业收入为2988.96亿元，同比增长87.68%。
• 净利润：2021年板块归母净利润为758.79亿元，同比增长204.68%；2022年Q1归母净利润为326.26亿元，同比增长215.63%。
• 毛利率：2021年板块毛利率为20.40%，同比提升0.65%；2022年Q1毛利率有所下降，预计Q2将有所回升。

2. 产业链利润转移

• 收入增长：2021年，三元正极及前驱体、磷酸铁锂、负极、6F、导电剂、结构件等环节均实现超过100%的收入增长。
• 利润增长：2021年，6F和PVDF领域分别实现超50倍和170倍增长，铜铝箔、上游资源、负极等环节利润增速也显著提升。
• 毛利率变化：2021年毛利率增长主要集中在6F、上游资源等环节，而导电剂、设备等环节毛利率有所下滑。2022年Q1，上游资源、PVDF、6F等环节毛利率显著提升，电池、设备、结构件等环节则有所下滑。

3. 电池环节盈利承压

• 集中度提升：2021年国内动力电池装机量CR3为74%，CR6为85%；2022年Q1 CR3为78%，CR6为88%。
• 盈利变化：2021年电池环节毛利率为21%，净利率为9%；2022年Q1毛利率下降至14%，净利率下降至3%。
• 成本压力：电池成本上升主要由碳酸锂价格上涨引起，且2022年Q1的涨价直接导致毛利率承压。

4. 正极材料环节表现

• 三元正极：三元正极及前驱体板块收入同比增长显著，2021年收入为755亿元，同比增长111%；2022年Q1收入为286亿元，同比增长115%。
• 磷酸铁锂正极：2021年毛利率为28%，净利率为13%；2022年Q1毛利率为29%，净利率为16%。ROIC显著改善。

5. 负极材料环节

• 收入增长：2021年负极板块收入为435亿元，同比增长125%；2022年Q1收入为135亿元，同比增长68%。
• 毛利率与净利率：2021年负极板块平均毛利率为27%，净利率为16%；2022年Q1毛利率为27%，净利率有所波动。

6. 隔膜环节

• 收入增长：2021年隔膜板块收入为98亿元，同比增长88%；2022年Q1收入为33亿元，同比增长75%。
• 毛利率与净利率：2021年隔膜板块毛利率为48%，净利率为34%；2022年Q1毛利率维持48%，净利率略有提升。

7. 电解液环节

• 收入增长：2021年电解液板块收入为645亿元，同比增长55%；2022年Q1收入为196亿元，同比增长84%。
• 毛利率与净利率：2021年电解液板块毛利率为21%，净利率为9%；2022年Q1毛利率提升至27%，净利率为15%。

8. 辅材环节

• 铜铝箔：2021年铜铝箔板块毛利率为15%，净利率为5%；2022年Q1毛利率为16%，净利率为7%。
• 导电剂：天奈科技2021年收入为13亿元，同比增长180%；毛利率为34%，净利率维持较高水平。
• 结构件与设备：2021年结构件毛利率为25%，净利率为10%；2022年Q1毛利率为21%，净利率为9%。

关键信息

行业驱动因素

• 终端需求：新能源汽车销量持续增长，预计2022-2025年复合增长率约为34%。
• 政策支持：双积分政策和《新能源汽车产业发展规划》推动行业向新能源转型。
• 成本传导：上游原材料价格上涨传导至下游，导致部分环节毛利率下降。

投资建议

• 关注循环回收企业：如邦普循环、天奇股份等，因碳酸锂价格高位。
• 关注供给瓶颈环节：如贝特瑞、璞泰来、杉杉股份等，具有显著优势。
• 关注新技术企业：如紫江企业、振华新材、天奈科技等，技术对细分格局有改善作用。
• 关注顺价能力强的电池企业：如宁德时代、亿纬锂能、孚能科技等，盈利有望恢复。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：可能影响行业整体增长。
• 产业政策及补贴变化：补贴退坡可能引发需求下降。
• 海外车企扩产不及预期：竞争加剧，盈利能力下滑。
• 技术路线变化：可能对现有业务造成冲击。

行业趋势

• 集中度提升：三元正极及前驱体、动力电池等环节集中度持续提升。
• 高镍化趋势：三元正极材料呈现高镍化趋势，提升性能。
• 成本压力：碳酸锂价格高位震荡，影响下游盈利能力。
• 盈利修复预期：随着成本传导机制完善，电池、设备等环节盈利有望修复。