20220510-光大证券-锂电行业2021年报及2022年一季报综述_短期看顺价_中期看供需_长期看格局_29页_2mb

电力设备新能源行业分析总结

核心内容

• 行业整体表现：2021年锂电行业营业收入达到9522.14亿元，同比增长63%；2022年Q1营业收入为2988.96亿元，同比增长87.68%。归母净利润分别达到758.79亿元（+204.68%）和326.26亿元（+215.63%），盈利能力持续改善。
• 毛利率变化：2021年毛利率为20.40%，相较上年有所增长；2022年Q1受成本上涨影响，毛利率有所下降，但预计Q2将有所回升。
• 产业链表现：上游资源、6F、PVDF等环节利润增长显著，而电池、设备等环节受成本压力影响盈利承压。各环节盈利结构和毛利率差异显著。

主要观点

• 终端需求带动增长：新能源汽车销量持续增长，预计2022-2025年复合增长率约为34%，2025年有望达到1130万辆。
• 市场驱动行业增长：补贴政策和双积分政策对新能源汽车市场发展起到关键推动作用，同时为行业长期发展提供明确方向。
• 利润向产业链上游转移：由于上游原材料价格上涨，利润主要向上游资源、6F、PVDF等环节转移，而电池、设备等环节盈利承压。
• 成本传导不均：电池厂顺价节奏分化，国外车企顺价较快，而国内车企顺价较慢，导致短期盈利承压。储能和电动工具因ToC业务，顺价速度优于ToB动力电池。
• 技术路线和格局变化：三元正极材料高镍化趋势显著，磷酸铁锂正极材料ROIC改善明显，负极材料石墨化自供比例影响毛利率差异，隔膜和电解液环节盈利显著改善。
• 投资建议：重点关注具有显著优势的电池材料企业、新技术驱动的细分领域公司、顺价通畅的电池厂商，以及循环回收企业。

关键信息

• 行业收入与利润增长：2021年及2022年Q1行业收入和利润均保持高增长，尤其在三元正极及前驱体、磷酸铁锂、负极、6F、导电剂等领域。
• 毛利率变化：2021年各环节毛利率整体上升，但2022年Q1部分环节毛利率下滑，预计Q2将有所恢复。
• 净利率变化：2021年净利率显著改善，尤其在上游资源、6F、电解液等环节，而电池和设备环节净利率有所下降。
• 行业集中度提升：国内动力电池CR3达74%，CR6达85%；全球动力电池CR3达68%，CR6达85%。
• 成本上升阶段：2021年电池成本上升经历四个阶段，碳酸锂价格快速上涨是主要因素。
• 财务指标改善：2021年行业资产负债率和财务费用率均有所下降，现金流保持增长。

投资建议

• 关注循环回收企业：如邦普循环、天奇股份、光华科技等。
• 关注供给有瓶颈环节：如三元正极与前驱体、磷酸铁锂等。
• 关注新技术驱动企业：如紫江企业、振华新材、天奈科技等。
• 关注顺价通畅的电池厂商：如宁德时代、亿纬锂能、孚能科技等。

风险提示

• 新能源汽车产销量不及预期。
• 产业政策及补贴变化风险。
• 海外车企扩产不及预期，竞争加剧。
• 技术路线变化。

样本公司划分

财务指标

• 毛利率变化：

  • 2021年：上游资源(+11pct)、6F(+22pct)
  • 2022Q1：上游资源(+16pct)、PVDF(+10pct)、6F(+9pct)
  • 2021年：电池(-3pct)、设备(-5pct)
  • 2022Q1：电池(-4pct)、设备(-3pct)

• 净利率变化：

  • 2021年：6F(+19pct)、上游资源(+15pct)
  • 2022Q1：上游资源(+17pct)、6F(+11pct)
  • 2021年：电池(-2pct)、设备(-2pct)
  • 2022Q1：电池(-3pct)、设备(-3pct)

• 资产负债率变化：

  • 2021年：电池、正极环节相对较高
  • 2022Q1：整体资产负债率上升，部分环节因扩产而提升

• ROE与ROIC变化：

  • 2021年：加权ROE为15.71%，ROIC为12.41%
  • 2022Q1：加权ROE为7.80%，ROIC为5.90%

总结

• 行业整体：终端需求强劲带动行业高增长，盈利持续改善，毛利率和净利率均有所提升。
• 产业链：上游资源、6F、PVDF等环节利润显著增长，而电池、设备等环节因成本压力盈利承压。
• 技术与市场：高镍化趋势明显，三元正极及前驱体行业格局向头部集中，磷酸铁锂正极材料ROIC改善显著。
• 投资建议：重点关注盈利改善环节及具备技术优势和市场优势的企业。
• 风险提示：需关注新能源汽车销量、政策变化、海外扩产及技术路线变化等风险。