20260826-国金证券-海天味业-603288.SH-终端动销放缓_业绩保持韧性增长_4页_1mb

海天味业半年报分析总结

核心内容概览

海天味业于8月26日发布2026年上半年业绩报告，核心数据如下：

• 营业收入：161.46亿元，同比+6.01%
• 归母净利润：41.90亿元，同比+7.13%
• 扣非归母净利润：39.60亿元，同比+3.77%
• Q2营收：71.17亿元，同比+2.93%
• Q2归母净利润：17.46亿元，同比+2.17%
• Q2扣非归母净利润：16.13亿元，同比-3.39%

业绩略低于预期，但整体仍保持韧性增长。

主要观点

1. 产品结构优化与品类拓展

• 核心品类：酱油、蚝油、调味酱等产品收入同比分别增长1.07%、0.12%、1.27%
• 健康多元品类：薄盐和有机等营养健康系列同比增长27.09%，食醋、料酒等品类增长明显
• 产品矩阵：围绕健康化、功能化及便捷化需求丰富产品矩阵，带动其他调味品较快增长

2. 渠道拓展与线上增长

• 线下渠道：强化终端覆盖和渠道下沉，Q2线下营收同比+1.24%
• 线上渠道：围绕新兴消费场景推出定制化产品，Q2线上营收同比+11.36%
• 经销商数量：截至26H1末，经销商数量为6697家，环比增长7家

3. 区域市场表现

• 东部：Q2增速+3.95%
• 南部：Q2增速+2.53%
• 中部：Q2增速+5.44%
• 北部：Q2增速-2.44%
• 西部：Q2增速+0.38%
• 优势区域：东、中部区域持续巩固优势

4. 成本与盈利能力

• 毛利率：Q2为39.82%，同比-0.38pct；26H1酱油/蚝油/酱类/特色调味品毛利率分别同比+2.37pct、+1.98pct、+1.60pct、-1.64pct
• 净利率：Q2为24.54%，同比-0.18pct
• 成本控制：通过原材料锁价及供应链数字化升级优化成本结构

5. 费用率变化

• 销售费用率：Q2为6.2%，同比-1.15pct，主要因广告费下降（26H1广告费用1.89亿元，同比-25.03%）
• 管理费用率：Q2为2.4%，同比+0.43pct，因人工成本及折旧摊销增长
• 研发费用率：Q2为3.2%，同比+0.69pct，反映公司在新品研发上的投入

关键信息

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为77.3/86.6/96.2亿元，同比分别增长10%/12%/11%
• 对应PE：27x/24x/22x
• 维持评级：买入

风险提示

• 食品安全风险
• 新品类放量不及预期
• 市场竞争加剧

财务数据摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

投资评级分析

市场相关报告评级

评分说明

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

特别声明

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