20260818-一德期货-铜市深度分析_供应紧缩格局下的价格驱动与交易策略_6页_459kb

铜市深度分析总结

核心内容

本轮铜价上涨主要由“矿端减产+政策禁令+库存紧张+宏观转暖”四重因素共振推动。铜价自2026年8月以来持续走强，COMEX铜创下6.8665美元/磅的历史新高，沪铜主力合约突破108,000元/吨，接近年内高点。

主要观点

1. 供应端紧缩：全球铜矿供应受到政策扰动与产量下降的双重冲击，刚果（金）出口禁令、智利产量创近20年同期新低、矿企产量指引下修，以及国内TC深度负值，共同导致供应格局持续固化。
2. 库存紧张：LME库存连续42个交易日下降，降至20.5万吨，较年初水平几乎腰斩。现货升水突破400美元/吨，市场对可交割货源的担忧加剧。
3. 成本约束：硫磺短缺对硫酸生产造成压力，进一步影响湿法铜冶炼，成为中长期成本约束因素。
4. 国内冶炼减产：TC持续为负值，国内冶炼企业面临原料不足与利润压缩的困境，已达成减产共识，开工率下降。
5. 需求端分化：国内消费处于传统淡季，终端需求偏弱，但新能源、电力投资等领域需求保持韧性，旺季兑现程度是铜价上行的关键。

关键信息

供应端

• 刚果（金）出口禁令：8月6日正式实施，切断重要原料供给。
• 智利产量下降：2026年2季度产量同比下降7.7%，创近20年同期最低。
• 行业性减产：20家海外主要铜企2026年产量指引中值同比减少22.5万吨，降幅约1.76%。
• 国内TC负值：进口铜精矿现货TC连续19个月为负，8月跌至-175.7美元/吨。
• 减产共识：2025年12月，CSPT16家成员企业达成降负荷10%以上共识，涉及产能超90万吨。
• 违规产能叫停：2026年2月3日，中国叫停约200万吨新建及违规产能。

库存端

• LME库存：连续42个交易日下降，降至20.5万吨，创2014年以来最长连降纪录。
• 可交割货源：约50%库存为注销仓单，实际流通货源紧张。
• 现货升水：突破400美元/吨，创2021年以来最大。
• COMEX库存：高达66.72万吨，占三大交易所总库存比例近70.8%。

需求端

• 国内消费淡季：8月空调排产同比下降17%，地产需求偏弱，高铜价抑制下游采购。
• 开工率：7月冶炼厂开工率82%，铜杆开工率跌破60%。
• 旺季预期：市场对“金九银十”旺季存在期待，若需求不及预期可能引发回调。

产业链影响

• 利润分化：矿端受益最大，冶炼端受压，加工端被动承压。

后市展望与交易策略

核心影响因素

• 长期逻辑：矿端供给刚性、能源转型需求、硫酸成本约束、冶炼产能天花板。
• 供应端：刚果禁令执行、智利矿山恢复、印尼Grasberg与Cobre Panamá复产（利空远期）。
• 库存：LME去库持续性（偏多）、COMEX-LME套利（偏多）。
• 需求：国内旺季兑现程度（关键验证）。
• 宏观：美联储9月议息、美元走势。
• 政策：美国进口铜关税政策落地节奏。

价格走势判断

• LME铜：短期震荡偏强，距历史高点仅一步之遥。Back结构持续支撑近月价格，需警惕干预或关税政策落空引发回调。
• 沪铜：震荡偏强，受国内淡季影响涨幅弱于伦铜。内外价差不利于进口，国内现货偏紧。

交易策略建议

• 趋势策略：震荡偏强，回调逢低做多或采购。
• 套利策略：关注正套（买近抛远）赚取月差扩大。
• 期权策略：卖出虚值看跌收权利金，或构建看涨价差。
• 套保策略：矿山高位卖出套保锁定利润，冶炼厂原料端买入套保，下游按需采购或看涨期权锁成本上限。
• 关注重点：LME库存变化、政策动向，尤其是美国进口铜关税政策。

风险提示

• 主要下行风险：全球经济衰退、美国关税政策落空、终端需求走弱、矿山复产超预期。

免责声明：本报告由一德期货有限公司编制，仅供参考，不构成投资意见或建议。期货市场有风险，交易需谨慎。请通过合法期货经营机构进行交易。