20260120-华安证券-古茗-01364.HK-拥抱极致性价比与下沉时代系列_古茗探讨二_如何理解未来阶段的成长空间_18页_901kb

古茗未来成长空间分析总结

核心内容

本报告分析了古茗在现制茶饮行业的领先地位及未来成长空间，主要围绕其现有模式精耕、第二曲线拓展及远期愿景延伸三个方面展开。

主要观点

1. 现有模式精耕

• 门店扩展：古茗在下沉市场与全国化扩张并行，预计25-27年净新增门店分别为3200/3200/3000家，期末加盟门店数有望接近2万家。
• 单店提效：通过增加SKU种类（如咖啡、甜品、烘焙等）扩大客群覆盖，延长消费时段，提升消费频次，从而提高门店运营效率。25H1单店GMV同比增长20.6%，预计未来能保持稳定增长。
• 开店测算：中期门店总数预计达2.1万家，长期乐观可达4.4万家。根据各省份的门店密度与人口数据测算，不同区域门店扩张潜力不一，一线城市未来有望增至1672家，五线及以下城市预计新增5558家。

2. 第二曲线增量：咖啡业务拓展

• 市场前景：现制咖啡市场年复合增长率高于20%，2028年预计突破4200亿元。下沉市场渗透率提升空间大，古茗有望通过低成本扩张实现咖啡业务高增长。
• 供应链复用：咖啡与茶饮共享供应链，如鲜奶、果汁、冷冻烘焙半成品等，大幅降低边际成本。
• 产品策略：咖啡系列定价7-14.9元，主打“高品质+质价比”；推出“鲜果美式/拿铁”等新品类，提升品牌认知与消费场景覆盖。
• 收入预测：中性情景下，2025-2027年咖啡收入分别为11.3亿、20.8亿、31.8亿元，收入占比分别为8.79%、12.65%、15.90%；乐观情景下，咖啡收入分别为11.3亿、25.3亿、37.1亿元，占比分别为8.79%、15.40%、18.55%。

3. 远期边界延伸：“新鲜便利店”愿景

• 战略方向：公司计划打造“新鲜便利店”模式，以“新鲜+质价比”为核心，覆盖消费者日常高频需求。
• 品类拓展：当前已逐步引入甜品、烘焙等产品，未来或进一步拓展至更多现制品类，形成多元产品矩阵。
• 出海探索：依托成熟的供应链体系，古茗有望将现制饮品模式复制至东南亚等新兴市场，满足当地对清凉饮品的需求。

关键信息

财务预测

• 收入预测：2025-2027年公司收入分别为129.0亿、164.1亿、200.2亿元，同比增长47%、27%、22%。
• 净利润预测：2025-2027年归母净利分别为27.3亿、29.6亿、36.5亿元，同比增长85%、8%、23%。经调整净利润分别为22.7亿、29.6亿、36.5亿元，同比增长53.4%、30.4%、23.5%。
• PE预测：剔除一次性损益后，2025-2027年PE分别为27X、20X、16X，低于蜜雪冰城，但具有较大提升潜力。

财务指标

• 毛利率：维持在30.2%左右，盈利能力稳定。
• ROE：2024年为71.55%，2025年预计降至56.83%，但仍保持较高水平。
• 资产负债率：由2024年的69.28%逐步下降至2027年的35.66%，财务结构优化。

投资建议

维持“买入”评级。公司具备高效盈利模式、供应链深度及下沉市场优势，未来成长空间明确，估值仍有较大提升潜力。

风险提示

1. 拓店/同店不及预期：若部分区域同店出现下滑，可能影响开店进度。
2. 品类拓展不及预期：咖啡、甜品等新品类推广可能不及预期。
3. 市场竞争加剧：行业高景气度可能引发竞争加剧，影响单店盈利表现。

财务报表与盈利预测（单位：百万人民币）

资产负债表

利润表

现金流量表

结论

古茗凭借“性价比+新鲜”产品策略、供应链深度及下沉市场优势，已形成领先优势。未来成长空间主要来自门店扩张、单店提效及品类拓展，尤其咖啡业务作为第二曲线具备高增长潜力。公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。