20260820-国盛证券有限责任公司-盐津铺子-002847.SZ-大单品成效凸显_H2进入低基数期_4页_705kb

盐津铺子（002847.SZ）总结

核心内容

盐津铺子发布2026年半年报，数据显示公司上半年实现营收30.7亿元，同比增长4.4%，归母净利润4.3亿元，同比增长14.1%。其中，Q2营收14.9亿元，同比增长6.0%，归母净利润1.9亿元，同比增长0.01%。整体来看，公司营收增长稳定，利润释放加快，经营质量持续提升。

主要观点

• 大单品成效凸显：公司聚焦“大魔王”战略，魔芋、海味零食、健康蛋制品等大单品表现突出，魔芋营收同比增长11.3%，海味零食增长55.7%，健康蛋制品增长51.2%。
• 渠道战略稳步推进：国内线下渠道增长18.9%，量贩零食表现良好，高势能渠道持续深化。电商渠道营收同比下降49.3%，但公司通过战略收缩，提升了盈利能力。
• 毛利率提升明显：2026H1毛利率同比提升2.6个百分点至32.2%，主要受益于产品结构优化及电商低毛利产品收缩。魔芋毛利率提升2.5个百分点至34.9%，健康蛋制品毛利率提升3.8个百分点至28.2%。
• 费用率上升，净利率提升：销售费用率同比上升0.6个百分点至11.2%，主要由于品牌推广投入增加。净利率同比提升1.2个百分点至13.8%，反映公司盈利能力增强。
• 经营质量改善：公司通过优化经销商数量和布局，提升渠道效率，同时通过向上游延伸，构建长期成本优势。

关键信息

营收与利润表现

• 2026H1营收：30.7亿元，同比增长4.4%。
• 2026Q2营收：14.9亿元，同比增长6.0%。
• 2026H1归母净利润：4.3亿元，同比增长14.1%。
• 2026Q2归母净利润：1.9亿元，同比增长0.01%。

分品类增长

• 魔芋营收：8.8亿元，同比增长11.3%，毛利率34.9%。
• 海味零食营收：5.6亿元，同比增长55.7%，毛利率41.6%。
• 健康蛋制品营收：4.7亿元，同比增长51.2%，毛利率28.2%。

分渠道表现

• 国内线下渠道营收：27.0亿元，同比增长18.9%。
• 电商营收：2.9亿元，同比下降49.3%，短期收入承压但盈利能力改善。
• 海外营收：0.8亿元，同比下降16.6%，核心产品及渠道覆盖稳步推进。

财务指标预测

• 2026-2028年营收预测：63.5/72.1/81.0亿元，分别同比增长10.3%、13.4%、12.5%。
• 2026-2028年归母净利润预测：8.5/10.2/12.6亿元，分别同比增长14.0%、19.9%、22.8%。
• EPS预测：3.16/3.78/4.65元/股，呈现持续增长趋势。
• 净利率预测：13.4%、14.2%、15.5%，净利率持续提升。
• ROE预测：39.0%、39.4%、40.5%，盈利能力增强。

投资建议

• 评级：维持“买入”。
• 预期：H2伴随基数下降，公司有望实现逐季增长提速。

风险提示

• 大单品培育效果不及预期。
• 渠道拓展不及预期。
• 原材料价格大幅上涨。

股票信息

财务比率

财务健康度

• 资产负债率：从2024年的50.9%降至2028年的37.4%，财务结构持续优化。
• 净负债比率：从2024年的23.9%降至2028年的-1.3%，负债压力逐步缓解。
• 流动比率：从0.9降至0.8，但速动比率从0.3升至0.6，短期偿债能力增强。

总结

盐津铺子在2026年上半年展现出稳健的财务表现和清晰的增长路径。通过聚焦大单品、优化渠道布局和提升产品力，公司实现了营收和利润的双增长。尽管Q2净利润微增，但毛利率提升趋势明显，公司正通过战略调整和成本控制提升盈利水平。未来三年，公司预计将继续保持增长态势，经营质量有望进一步提升。