20180626-广发证券-纺织服装行业深度_看好家纺龙头公司未来复苏的持续性_15页_1mb

纺织服装行业总结

核心内容

纺织服装行业，尤其是家纺行业，自2016年起迎来拐点，进入加速复苏阶段。根据国家统计局数据，2016年至2018年1-2月，规模以上家纺企业主营业务收入分别增长3.21%、4.76%和8.76%，利润总额分别增长5.50%、3.06%和13.89%。行业复苏主要由以下因素驱动：

• 国内消费市场回暖：限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额增速在2017年首度加速，2018年1-5月增速进一步加快至9.1%。
• 产品升级：消费者对高舒适度和功能性产品的需求增加，如从棉花被升级到蚕丝被、羽绒被，以及从普通枕芯升级到乳胶、记忆棉枕芯。
• 终端渠道库存改善：家纺上市公司存货周转率逐步加快，应收账款周转率持续改善，显示加盟商库存压力下降，资金状况好转。
• 行业集中度提升：线下和电商渠道集中度均有提升空间，尤其电商渠道集中度较低，未来提升潜力大。
• 房地产后周期影响有限：虽然房地产与家纺需求有一定关联，但随着消费结构变化，自用更新需求占比上升，乔迁新居需求占比下降，房地产对家纺的影响将减弱。

主要观点

1. 行业复苏持续性强：多重因素共同推动行业景气度上升，未来复苏趋势有望持续。
2. 房地产后周期影响有限：
   • 短期：家纺上市公司渠道下沉至三四线城市，房地产市场在这些地区仍保持增长，因此短期影响不大。
   • 长期：随着消费观念转变，自用更新需求占比提升，房地产对家纺需求的拉动作用减弱。
3. 线下渠道进入开店周期：加盟商盈利能力回升，开店意愿增强，渠道数量见底回升。
4. 电商增长显著：家纺电商市场空间大，增长快，龙头公司电商收入增速明显，对整体营收贡献显著。

关键信息

• 主要上市公司表现：罗莱生活、富安娜、水星家纺、梦洁股份。
• 电商增长数据：
  • 富安娜线上业务收入增速：2015年12.7%，2016年34.2%，2017年37.0%。
  • 水星家纺线上业务收入增速：2015年29.3%，2016年38.1%，2017年48.8%。
• 渠道分布：
  • 罗莱生活：三线城市占比69.4%，四线城市占比3.9%。
  • 富安娜：三线城市占比61.9%，四线城市占比3.9%。
  • 水星家纺：三线城市占比73.2%，四线城市占比7%。
• 盈利预测与投资建议：
  • 投资建议：首推罗莱生活和富安娜，积极关注水星家纺和梦洁股份。
  • 评级：四家公司均被评级为“买入”。
  • 财务数据：人均营收、人均净利润、业绩和估值均表现良好。

风险提示

• 市场竞争及波动风险：家纺行业集中度不高，存在市场竞争风险，若经济不景气或居民收入增长放缓，可能影响市场需求。
• 原材料价格波动风险：原材料价格上升可能增加成本，影响盈利能力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-06-26

投资建议详情

• 罗莱生活：人均营收和净利润表现优异，预计未来业绩持续向好。
• 富安娜：线上业务贡献显著，业绩增长稳定，估值合理。
• 水星家纺：渠道下沉，电商增长快，未来增长潜力大。
• 梦洁股份：线上业务增速快，但需关注其市场拓展和品牌建设。

财务数据对比

结论

综上所述，家纺行业在多重因素推动下迎来复苏，龙头公司未来增长潜力大，电商和线下渠道的双重驱动下，业绩有望持续向好。投资建议首推罗莱生活和富安娜，同时关注水星家纺和梦洁股份。然而，需警惕市场竞争加剧和原材料价格波动带来的风险。