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纺织服装行业总结：家纺行业加速复苏，龙头公司优势明显

核心内容

家纺行业自2016年起进入加速复苏阶段，2015、2016、2017Q3，规模以上家纺企业主营业务收入分别增长0.54%、3.21%和10.54%。行业复苏主要得益于百货渠道回暖、房地产市场快速增长及消费升级三大因素。未来，随着城镇化推进、婚庆及儿童家纺需求增长、酒店业发展以及线上零售渗透率提升，家纺行业有望持续保持稳健增长。

主要观点

1. 家纺行业探底回升，加速复苏

• 2016年全国重点大型零售企业床上用品零售额降幅显著收窄至3.4%。
• 2017年1-9月，规模以上家纺企业主营业务收入同比增长10.54%，利润总额同比增长8.57%。
• 百货渠道仍是床上用品的主要购买渠道，占比53.2%。
• 家纺产品需求中，乔迁新居和婚庆需求占比分别为30%和11.5%，与商品房销售密切相关。

2. 三大因素推动家纺行业持续向好

• 百货渠道复苏：百货商场零售额由负转正，2017年上半年增长2.8%，带动家纺消费回暖。
• 房地产快速增长：2016年商品房销售面积同比增长23%，2017年1-9月仍维持双位数增长，拉动家纺需求。
• 消费升级：中高端家纺产品更受消费者青睐，如蚕丝被、羽绒被等，均价高于传统产品，但更受欢迎。

3. 看好行业未来持续保持稳健增长

• 城镇化推进：预计2020年城镇化率将达到60%，将带动家纺消费增长。
• 结婚人口稳定：年均结婚登记人数超过1000万对，形成稳定的婚庆需求。
• 二胎政策：儿童人口增长将推动儿童家纺市场。
• 酒店业发展：2010-2016年有限服务酒店数量年均复合增长率达30%，房间数达26%，酒店业高速发展是家纺需求增长的重要支撑。
• 消费结构优化：发达国家家纺消费占纺织品消费的三分之一，而我国仅占23%，提升空间巨大。

4. 家纺上市公司表现稳健

• 2018年春夏订货会订单金额增速保持在10%左右，行业线下销售前景良好。
• 罗莱生活、富安娜和梦洁股份作为龙头公司，营收增速持续高于行业平均水平，运营能力显著提升。

5. 行业集中度有望提升

• 2016年家纺行业两极分化趋势明显，前十大品牌市场占有率仅为35.2%（套件）和29.2%（被子），远低于运动鞋服等品类。
• 龙头公司市场份额持续上升，尤其在传统百货渠道。

6. 龙头公司具备多渠道优势

• 传统渠道：罗莱生活、富安娜、梦洁股份在百货渠道市场占有率分别为9.4%、5.4%、6.7%，持续提升。
• 新兴电商渠道：线上销售增速高，双十一排名稳定，电商渠道成为增长新引擎。

7. 龙头公司积极转型创新

• 通过设立智能家居公司、收购品牌、布局互联网平台等方式，拓展“家庭生活”产业链。
• 推出子品牌、探索O2O、B2B及C2M等新模式，提升品牌影响力和产品附加值。

关键信息

• 家纺行业复苏趋势明确，未来增长潜力大。
• 原材料价格上涨约5%，但产品价格同步上涨，有望提升毛利率和净利润弹性。
• 罗莱生活、富安娜和梦洁股份作为龙头公司，具备较强市场竞争力和增长潜力。
• 投资建议：维持罗莱生活和富安娜“买入”评级，建议关注梦洁股份。

投资建议

• 罗莱生活（002293.SZ）：作为行业龙头，托管恐龙纺织迈出整合第一步，有望受益于行业集中度提升。
• 富安娜（002327.SZ）：市盈率最低，上半年因加盟转直营影响业绩，明年业绩弹性较大。
• 梦洁股份（002397.SZ）：定增底价与股价倒挂，积极布局智能工厂和O2O平台，具备增长潜力。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响终端销售。
• 2018年秋冬订货会订单增速可能低于预期。
• 业务创新与扩展中存在不确定性风险。

图表索引

• 图1：16年重点大型零售企业床上用品零售额增速降幅收窄
• 图2：规上企业主营业务收入和利润增速加速复苏
• 图3：百货商场仍是床上用品的主要购买渠道
• 图4：百货渠道零售额2017年持续回暖
• 图5：家纺消费需求30%由于乔迁新居
• 图6：商品房销售面积近年增速较快
• 图7：罗莱生活产品价格持续提升
• 图8：城镇化率在2020年预计达到60%
• 图9：城镇居民人均可支配收入增速稳定在8%左右
• 图10：婚姻登记人数稳定在1000万对以上
• 图11：“二胎”政策下0-14岁儿童人数稳中有升
• 图12：2010-2016年有限服务酒店家数CAGR30%，房间数CAGR26%
• 图13：三家家纺上市公司2016年线上收入占比
• 图14：家纺网络零售超1300亿，增速持续高于服装
• 图15：三家家纺上市公司及行业营收增速
• 图16：三家家纺上市公司存货周转率增速
• 图17：三家家纺上市公司应收账款周转率增速
• 图18：2016年效益上升和效益下降企业两级分化趋势加剧
• 图19：各品类产品前十位品牌市场集中度情况
• 图20：龙头企业在百货渠道的市场集中度不断提升
• 图21：富安娜线上销售2012年至今的收入和增速情况
• 图22：三家家纺上市公司估值情况

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

2017-11-17