纺织服装行业深度_看好家纺龙头公司未来复苏的持续性

纺织服装行业总结

核心内容

家纺行业自2016年起开始加速复苏，行业收入与利润均呈现显著增长趋势。根据国家统计局数据，2016-2018年1-2月，规模以上家纺企业主营业务收入分别增长3.21%、4.76%和8.76%，利润总额分别增长5.50%、3.06%和13.89%。行业复苏主要由以下几大因素推动：

• 国内消费市场回暖：限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额增速自2017年起加快，线下百货渠道零售额增速也转正。
• 产品升级：消费者对家纺产品的需求从基础型向高功能、高舒适度产品升级，如被芯、枕芯等产品增速高于套件。
• 终端渠道库存改善：四家家纺上市公司存货周转率加快，应收账款周转率改善，加盟商终端库存压力减轻。
• 行业集中度提升：线下和电商渠道集中度持续上升，预计未来仍有较大提升空间。
• 房地产后周期影响有限：家纺需求中乔迁新居占比下降，自用更新需求占比上升，房地产对行业的拉动作用减弱。

主要观点

1. 房地产后周期影响短期不大：由于家纺公司渠道下沉至三四线城市，而这些城市的房地产市场在2017年依然保持较快增长，因此短期内房地产对家纺需求的拉动作用不显著。
2. 中长期房地产影响有限：随着消费观念和能力的提升，自用更新需求占比将提高，乔迁新居需求占比将下降，房地产对家纺行业的影响将逐步减弱。
3. 加盟商盈利能力回升：随着行业复苏，加盟商盈利改善，开店意愿增强，线下渠道进入新一轮开店周期。
4. 电商市场增长迅速：家纺电商市场空间大，增长快，四家上市公司电商业务增速显著，且对营收拉动作用增强。线上业务已成为主要增长动力。

关键信息

• 渠道分布：罗莱生活、富安娜、水星家纺在三线城市渠道占比分别为69.4%、61.9%和73.2%，显示渠道下沉策略的成功。
• 电商表现：富安娜和水星家纺线上收入增速分别达到37.0%和48.8%，线上业务对收入贡献显著。
• 财务数据：四家上市公司在2017年和2018年Q1的营收和净利润均实现增长，其中富安娜和水星家纺增速较快。
• 投资建议：首推罗莱生活和富安娜，建议积极关注水星家纺和梦洁股份。

风险提示

1. 市场竞争风险：行业集中度不高，存在竞争加剧的风险。
2. 原材料价格波动风险：若原材料价格上涨，将对成本和盈利能力造成压力。

重点公司盈利预测

行业评级与报告信息

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-06-26

投资建议

基于人均营收、人均净利润、业绩和估值，首推罗莱生活和富安娜，建议积极关注水星家纺和梦洁股份。

图表索引

• 图1：家纺规上企业主营业务收入和利润总额加速复苏
• 图2：限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额增速
• 图3：全国50家大型零售企业零售额增速
• 图4：罗莱生活分产品收入增长
• 图5：富安娜分产品收入增长
• 图6：水星家纺分产品收入增长
• 图7：梦洁股份分产品收入增长
• 图8：四家家纺上市公司存货周转率增速
• 图9：四家家纺上市公司应收账款周转率增速
• 图10：四家家纺上市公司及行业营业收入增速
• 图11：四家家纺上市公司在百货渠道的市场集中度
• 图12：四家家纺上市公司在淘系全网的市场集中度
• 图13：国内家纺产品的需求分类
• 图14：40大中城市商品房销售面积增速
• 图15：罗莱生活线下渠道分布
• 图16：富安娜线下渠道分布
• 图17：水星家纺线下渠道分布
• 图18：家纺营业收入增速与房地产相关
• 图19：全国重点大型零售企业家纺集中度
• 图20：2016年各品类产品前十位品牌占有率情况
• 图23：富安娜电商收入及增速
• 图24：水星家纺电商收入及增速
• 图25：床上用品在淘系全网的品牌数量
• 图26：富安娜收入增速分拆
• 图27：水星家纺收入增速分拆

财务数据对比（部分）

总结

家纺行业自2016年起进入加速复苏阶段，主要受益于消费回暖、产品升级、库存改善和行业集中度提升。四家龙头公司（罗莱生活、富安娜、水星家纺、梦洁股份）在渠道下沉和电商增长方面表现突出，且加盟商盈利能力回升，推动线下渠道扩张。虽然房地产后周期对行业有一定影响，但短期影响较小，中长期来看，随着自用更新需求增加，影响将逐步减弱。基于财务表现和市场前景，建议优先关注罗莱生活和富安娜，同时积极关注水星家纺和梦洁股份。行业面临市场竞争和原材料价格波动等风险，需谨慎应对。