转债申购分析报告：交科转债，增长还看基建业务，申购安全垫较高-20200421-华创证券-11页_1mb

报告摘要

浙江交科于2020年4月22日公开发行可转换公司债券（交科转债），发行规模为25亿元，债项评级为AA+。该转债具有较强的债底和平价保护性，债底约为93.96元，当前平价为103.10元，申购安全性较高。同时，交科转债作为纯正大基建板块标的，具备良好的增长潜力。

转债基本概况
- 发行规模：25亿元
- 债项评级：AA+
- 初始转股价：5.48元/股
- 债底价值：93.96元
- 平价：103.10元（基于4月17日收盘价）
- 转债期限：6年
- 中签率预计：0.01293% - 0.01724%
- 募集资金用途：施工机械装备升级更新购置、104国道改建工程PPP项目、补充营运资金
业务结构分析
- 公司主营业务分为基建工程和化工业务两大板块，其中基建工程业务营收占比超80%，化工业务营收占比约17.65%。
- 基建工程业务增长稳健，受益于国家对交通基础设施建设的政策支持，PPP、EPC等模式持续放量。
- 化工业务受周期性影响较大，毛利率波动明显，2019年因产品价格下跌导致经营效益下滑。
市场表现与投资建议
- 正股浙江交科近期在大基建板块走强，股价表现良好。
- 交科转债上市首日预计转股溢价率在16%以上，上市价格可能在119.60元以上。
- 债底和平价安全性高，建议积极参与一级发行，同时关注二级市场表现。

发行安排
- 发行日期：2020年4月22日
- 不安排网下发行
- 原股东优先配售日：2020年4月22日
- 网上申购上限：10,000张（100万元）
- 原股东持股比例：57.15%
- 原股东配售比例：60%-70%
- 网上发行金额：7.5亿至10亿元
财务与业务表现
- 2019年公司营业收入同比增长9.09%，达到287.75亿元；
- 归母净利润同比下降34.79%，主要受化工业务影响；
- 基建工程业务在手订单充足，截至一季度末在建合同总额为1,076.74亿元，已确认收入388.06亿元，剩余未完工688.68亿元。
化工业务分析
- 主要产品包括DMF、MAC、顺酐、聚碳酸酯（PC），其中PC营收占比约45%；
- PC行业供给持续增加，需求疲软，价格持续下滑，价差收窄；
- 2019年PC价格从3万元/吨降至13500元/吨，价差从2.1万元/吨降至6300元/吨。
转债条款设置
- 有条件下修条款：20/30，85%
- 有条件赎回条款：15/30，130%（转股期内）
- 到期赎回价格：110%（含最后一期利息）
- 有条件回售条款：30/30，70%（最后两个计息年度）

公司投资评级
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

组长、首席分析师：周冠南
- 中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所
分析师：
- 梁伟超：北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券，2018年加入
- 杜渐：美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司，2019年加入
- 华强强：香港科技大学理学硕士，2016年加入
- 陈静：南开大学经济学硕士，2018年加入
- 陈甲：武汉大学经济学硕士，2018年加入