轻工造纸行业年度策略报告：两大主线一个修复，白马为基博弈周期-20191202-国金证券-30页_1mb

轻工造纸行业研究报告总结

核心内容

本报告对2020年轻工制造行业的投资策略进行了深入分析，重点围绕“大ToB市场持续崛起”和“低价、高频、无替代消费品具备较强确定性”两大主线，同时关注造纸行业的盈利修复与涨价预期。报告还指出，轻工制造行业目前估值处于2012年以来的相对低位，具备配置价值。

主要观点

• 行业整体表现：2019年轻工制造行业涨幅为12.1%，跑输沪深300指数15.78个百分点。但行业存在结构性行情，Q1受益于“工业大麻”等主题，涨幅显著，Q3则开始逐步回暖。
• ToB市场崛起：随着国内竣工交房数据回暖，家居零售仍需数据验证，但大宗业务占比较高的公司将优先受益。精装房趋势将推动家居部品配套率提升，定制家居企业有望通过工装渠道实现收入增长。
• 消费电子包装需求增长：全球智能手机出货量逐步企稳，TWS耳机市场增长迅速，为消费电子包装企业带来新的增长机会。同时，烟酒包装需求相对稳定，企业可通过市占率提升和产品价值增加提高利润率。
• 生活用纸线上化趋势：生活用纸线上渠道占比持续提升，2018年达到19.3%。头部品牌线上市占率不高，未来通过产品价格提升和中低端产品布局有望抢占线上市场份额。
• 造纸行业盈利修复与涨价预期：2020年三季度造纸板块毛利率环比提升，预计外废禁令全面实施后，国内废纸缺口将导致包装纸价格上涨。木浆价格有望企稳并温和上涨，具备成本优势的企业将受益。

关键信息

推荐标的

• 家居类：欧派家居、金牌厨柜、志邦家居、晨光文具
• 造纸类：太阳纸业、山鹰纸业

行业数据

• 市场数据：市场优化平均市盈率18.90，国金轻工造纸指数3080，沪深300指数3829
• 行业估值：目前轻工制造行业PE为23倍，PB为1.6倍，处于2012年以来相对低位
• 包装纸需求：2019年10月包装纸库存处于低位，需求回暖，短期已开始提价
• 外废禁令：2020年底将全面禁止进口废纸，预计国内废纸缺口在700万吨左右
• 木浆供应：未来4年全球新增木浆产能不多，且需求增长快于产能增长，浆价具备温和上涨基础

风险提示

• 人民币汇率波动：可能对出口企业造成较大影响
• 房地产销售下滑：可能拖累定制家居行业增长
• 智能手机出货不及预期：可能影响消费电子包装企业的业绩
• 卷烟产销下降：将对烟标行业造成负面影响
• 环保政策松动：可能导致产能复产，影响行业集中度和价格

行业逻辑

大ToB市场持续崛起

• 地产后周期：竣工数据回暖将带动家居消费需求，定制家居企业有望通过工装渠道实现增长
• 精装房市场：精装房渗透率持续提升，对家居零售形成分流，推动家居部品配套率提升
• 包装企业受益：随着需求回暖，包装企业有望通过市占率提升和产品价值增加提高利润率

低价、高频、无替代消费品

• 文具行业：增长稳健，龙头地位稳固，产品价格提升将推动盈利增长
• 生活用纸：线上化率提升显著，头部品牌有望通过价格策略和产品线延展扩大市场份额
• 烟酒包装：需求相对平稳，企业可通过市占率提升和产品价值增加提高利润率

投资建议

• 增持标的：欧派家居、金牌厨柜、志邦家居、晨光文具、太阳纸业
• 关注标的：海鸥住工、江山欧派、中顺洁柔

结论

2020年轻工制造行业有望在ToB市场持续崛起和低价、高频消费品增长的推动下实现业绩提升。造纸行业在原材料供给收紧和外废禁令预期下，盈利修复与涨价行情或将持续，推荐具备成本优势和产能投放确定性的企业。